投资要点：

　　从2002年年底以来的基金平均重仓股数走势来看，整体呈现下降的态势，表明基金在个股选择上的同质性越来越强，从另一个角度来说，也与市场上可供基金放心投资的股票数目偏少有关。

　　基金在缩小股票选择范围的同时，还加大了股票投资的集中度。重仓股集中度的提高，说明基金将投资越来越集中于少部分个股上。

　　相对于2003年后三个季度的集中度水平，虽然第一季度股票集中度有所上升，但仍然还有一定的差距，这也显示了当前基金股票投资的所面临的两难境地，一方面可放心投资的股票数量并不多；另一方面，基金又要防止投资过度集中所带来的风险。

　　由于基金可放心投资的股票供给相对有限，而基金数目又不断增加，这使得基金的核心资产显得越来越稀缺，基金股票投资的扎堆现象进一步加剧。从基金前十大重仓股的平均基金数走势来看，整体呈现持续攀升的态势，说明基金越来越集中于这些股票之中。

　　由于越来越多的基金涌向核心资产，使得这些股票的流通筹码越来越集中于基金手中。

　　越来越多的基金集中于少部分核心资产上，有可能会导致两种后果，一种是共赢，2003年以来基金取得了超越市场平均水平的收益，和基金采取集中投资策略，而核心资产表现整体强于市场不无关系；但另一种可能性也不能排除，就是出现共输的局面，由于流动性障碍，一旦这些股票基本面出现变化，基金很难从这些股票上及时撤离。

　　基金第一季度前20大重仓股有一个共同的特点，就是基本上都是各自行业或细分子行业的龙头上市公司。

　　基金在选择核心资产时，并不太在意投资对象的绝对股价，而将注意力更多的放在公司的基本面因素上。

　　从不同操作方向所涉及的市值占基金股票资产的比例来看，无论是减持、清仓还是新增和增持都要低于2004年第四季度的数据，说明基金在第一季度调仓的力度并不大，只对少数重仓股做了较为明显的操作。

　　基金在第一季度对重仓股增减持股份占流通A股的比例与重仓股在第一季度股价的表现，呈现出正相关的关系。这是基金实力的显现，而这种正相关效应，也使得基金的投资有效性得以体现。

　　一、股票投资集中度全面提高

　　截止2005年第一季度末，进入基金重仓股名单的股票一共有147只（只计占基金重仓股市值万分之一或以上的股票），较去年年底仅增加了1只。与此同时，公布股票投资组合的基金（不包括股票投资只限于新股申购的基金，下同）数目增加了11只，这使得基金的平均重仓股数（重仓股数除以公布重仓股名单的基金数）从去年年底的1.35降低至本期的1.26%。从2002年年底以来的基金平均重仓股数走势来看，整体呈现下降的态势，表明基金在个股选择上的同质性越来越强，从另一个角度来说，也与市场上可供基金放心投资的股票数目偏少有关。

　　基金在缩小股票选择范围的同时，还加大了股票投资的集中度。截止第一季度末，基金重仓股集中度10（前十大重仓股占基金所有重仓股的市值比例，以此类推基金重仓股集中度30和集中度50）、集中度30和集中度50分别从去年年底的49.52%、73.69%和83.77%上升至本期的51.61%、76.15%和86.45%。重仓股集中度的提高，说明基金将投资越来越集中于少部分个股上。但与此同时，我们也注意到，相对于2003年后三个季度的集中度水平，虽然第一季度股票集中度有所上升，但仍然还有一定的差距，这也显示了当前基金股票投资的所面临的两难境地，一方面可放心投资的股票数量并不多；另一方面，基金又要防止投资过度集中所带来的风险。

　　从基金前50只重仓股集中度递增图来看，2005年第一季度基金前50只重仓股的集中度全面高于去年年底，说明基金在第一季度集中度的提高是全面性的。

　　二、核心资产稀缺性进一步显现

　　由于基金可放心投资的股票供给相对有限，而基金数目又不断增加，这使得基金的核心资产显得越来越稀缺，基金股票投资的扎堆现象进一步加剧。截止2005年第一季度末，基金前十大重仓股的平均基金数达到了60.7只，较去年年底的数据增加了8只。从基金前十大重仓股的平均基金数走势来看，整体呈现持续攀升的态势，说明基金越来越集中于这些股票之中。在基金的十大重仓股之中，上海机场和长江电力的基金数目分别高达100只和96只，按照147只公布第一季度股票投资组合的基金计算，平均每10个基金中就有6.67个基金将这两只股票列入十大重仓股。

　　由于越来越多的基金涌向核心资产，使得这些股票的流通筹码越来越集中于基金手中。截止2005年第一季度末，基金十大重仓股的基金持股数平均占流通盘的比例从去年年底的39.93%增加至41.83%，其中基金的第一大核心资产--上海机场的流通A股有71.78%集中在基金手中，而这还不包括没有出现在基金十大重仓股名单中的部分筹码。与基金十大重仓股平均基金数的走势较为类似，基金十大重仓股的基金持股数平均占A股流通盘的比例也呈现整体攀升的态势。

　　越来越多的基金集中于少部分核心资产上，有可能会导致两种后果，一种是共赢，2003年以来基金取得了超越市场平均水平的收益，和基金采取集中投资策略，而核心资产表现整体强于市场不无关系；但另一种可能性也不能排除，就是出现共输的局面，由于流动性障碍，一旦这些股票基本面出现变化，基金很难从这些股票上及时撤离。

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