股权分置改革 |
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股权分置改革无疑是今年最大、最热的话题。自2001年6月国有股减持政策出台引发“股市全流通”后来通称为解决“股权分置”问题的大讨论。那何为“股权分置”呢？股权分置是指中国股市因特殊历史原因和特殊的发展演变中，中国A股市场的上市公司内部普遍形成了两种不同形式的股票，即流通股和非流通股。这两类股票形成了“同股不同价，同股不同权，同股不同利 ”的市场制度与结构。由于历史原因有三分之二的股票不能流通，这严重影响了股市的发展。由此就产生了股权分置问题。
2005年4月13日，证监会表示，现在具备启动解决股权分置问题试点的条件。2005年4月29日，证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，标志着股权分置改革试点工作正式启动。解决股权分置问题，是中国证券市场自成立以来影响最为深远的改革举措，其意义甚至不亚于创立中国证券市场。随着试点公司的试点方案陆续推出，随着市场的逐渐认可和接受，表明目前改革的原则、措施和程序是比较稳妥的，改革已经有了一个良好的开端。 有著名的业内人士把股权分置问题形容成悬在中国证券市场上的达摩克利斯之剑，只有落下来才能化剑为犁，现在这把“锋利之剑”已开始熔化。
股改进行到今天，从数量上看，越来越多的公司已经完成股改，但股改后留下的问题依然很多，不管是流通股股东还是非流通股股东都对现有的股改结果持反对态度，市场依然在激烈争论何种方案才公平？何种结果才让流通股股东、非流通股股东满意？许多人担心股改有搁浅可能，但证监会尚福林主席在股改之初就说过“开弓没有回头箭”，那就是说市场的担忧没有意义，股改还会继续下去。但是股改到底能否拯救满目疮痍的股市，还有待市场来证明。 |
当股权分置改革轰轰烈烈的进行时，一场关于股改的灾难性事件却悄然发生。市场中出现上市公司与券商合谋意图操纵游戏规则的事情——“投票门”事件。这让投资者感到自己被欺骗和愚弄的同时，倍感无助与无奈。少数上市公司通过不正当手段获得流通股股东赞成票，不仅歪曲了流通股股东类别表决制度的本意，践踏了股改的公正性。“投票门”是对流通股股东权益的严重损害，极大地动摇了股改的基础。
“投票门事件”的曝光则进一步冷了投资者的心。虽然已经有越来越多的投资者放弃了投票，但股市里终究还有部分投资者对股改工作还是寄予了希望，他们还是希望能够通过自己的投票表决来维护自身的权益，因此，他们还在继续投票。尽管他们也知道自己反对票的声音在投资基金等机构投资者巨大的赞成票面前是那么的微乎其微，但他们还是盼望着能有奇迹的出现，因此他们依然痴心不改。
“投票门事件”曝光后，管理层不作为的态度也更加令投资者的心变得灰死：投资者的心不只是冷了，而是已经死了。尽管中信证券深陷投票门事件在市场上闹得沸沸扬扬，但这绝非是股改投票中的第一起股改灰幕。因此，面对监管部门对一起起股改灰幕的纵容，面对“投票门事件”曝光后监管部门的“充耳不闻”、“视而不见”、“闭口不谈”，投资者对当前的股改还能有什么信心？对当前的中国股市还能有什么信心？不如就此离去。
在股市上闹得沸沸扬扬的“投票门事件”终于引起了管理层的高度重视。2005年11月16日中国证监会召集各证券经营机构在京召开会议。会议特别强调，对于任何违反投票程序规定、扰乱改革秩序的行为，证监会将予以严厉查处。至此，投票门事件对于投资者来说总算是有个说法了。 |
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股指跌破千点大关 |
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一直以来，沪指的1000点不仅是一个重要的整数关口，而且是股市的强弱分水岭。历史上，大盘曾围绕1000点展开了多次的争夺：1992年5月27日，大盘在以1250.56点低开后，盘中一度下探至823.36点，不过，当日还是报收在1193.17点。
1993年3月23日，大盘再度跌破1000点，以971.25点报收，日跌幅达到6.33%。7月1日，空头再度将大盘打至1000点之下，并在随后急跌至777.73点。
1994年9月14日，大盘下跌5.67%，再度回到千点之下。在随后的下跌中，大盘下探至524.43点。
1996年12月17日，大盘回到了905.58点。
1997年2月21日大盘大涨5.39%，报收在1017.13点。此后，大盘再也没有跌破过千点大关。
2005年6月6日，上午11时3分，上证指数击穿千点。这是上证指数自1997年2月成功升上1000点后的8年内首次跌破千点，中国股市又一次历史性定格。
2001年9月许小年惊世骇俗的“推倒重来论”和“千点论”引起四面讨伐。孰料一语成谶，经过3年来的震荡下跌，“千点论”成为现实。如果998点能够成为本轮股市行情的转折点，那么“千点共识”或将成为见证中国证券市场历史的一个新名词。围绕着救市策略，管理层的救市组合拳全面打出。证券市场迎来了又一轮政策市。 |
2005年10月，一份据称转自《华尔街日报》的《2005年中国投资者报告》在市场中广为流传。而报告中指出的，沪综指将在6个月内跌到700点的消息，更是在投资者心中投下了一枚重磅炸弹。事实上，早在2005年5月，“700点论”就已经在市场中流传。其时恰逢股改第一批试点出台。2005年5月底，坊间盛传着一份神秘的“中金研究报告”。报告指出，在目前点位上（1000点至1100点），暂时的反复是可能的，但像过去那种10％、20％的反弹是不存在了。时隔4个月，“700点论”再次登场，所不同的是，彼时的中金公司换成了一家冠名为华尔街电讯的机构。
当股指从1700多点下跌到1500点的时候，不少人说股市开始具备投资价值了，甚至有人挥手高喊“砸锅卖铁买股票”。某些业内专家却狠狠抛出了股市将下跌到1000点，并推倒重来的论点。投资者当时不以为然，但股市无情地以下探至998点，使“千点论”终成事实。随后股市政策暖风频吹，神秘资金在千点终托起大盘，并将股指维持在1100点至1200点间震荡，加之股改已进入攻坚阶段，此时预言700点是想蛊惑人心还是有识之士发出的警世恒言。700点哀歌的响起，动机着实耐人寻味……
在许小年的千点论争议还没有结束、股权分置改革刚刚起步时候，“700点论”谣言四起，这不能不让人担忧。到底是外资看好中国股市散布的谣言，还是市场现实的真实反映。总之，一场关于“700点论”阴谋的争议重重的印在人们的心里。 |
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B股遭遇滑铁卢 |
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证券法修订 |
B股，曾经独领风骚，曾经火爆一时。如今，已经变成一个被深度边缘化的市场。生存还是死亡？这是一个问题。事实上，2001年B股市场那次大规模的挽救行动已经证明，任何缺少深入思考和系统思维的搞活，都注定只能令B股市场离死亡更近一步--令人振奋的股指涨落不过是带有悲壮色彩的回光返照而已。生得伟大，活得憋屈。透过各种消息，人们一次又一次看到了B股的深重暮气。去留之辩的重点已经事实上转变为：B股究竟会怎样个死法？关闭B股的可行方案林林总总，但最被市场认同的是与A股并轨。等待B股的，将会是哪一个结局？B股市场黑色的那一面越来越清晰了。
2005年7月21日，上海B股综合指数再创50.32点的5年历史新低，市场对其原因的探究已经颇具福尔摩斯味道。
政策对B股的定位始终沉默是该市场不断阴跌的根本性原因。从表面上看，是建立多层次证券市场的一种创新努力，但其本质上却是各种权力博弈的后果。B股不过是同一株树上的另外一个苦涩的果实。5年前，管理层曾承诺对B股市场的市场取向、定位、规则、功能等做出相应调整，但到现在依旧没有任何下文。
也许我们该以革命的名义回忆过去。在当时中国社会急切的改革气氛中，短期突破也许才是最为重要的。冲动的惩罚吗？比惩罚更为可怕的是有多少心脏正在为在与国际接轨中解决中国证券市场问题澎湃着。
听听吧，暮钟不止为B股而鸣。这个最早与国际接轨的市场似乎要以生命为代价敲醒我们：如果你不知道该在哪条路上走，那么就一定是在走向死亡。 |
自今年4月股改正式启动以来，至近期，所有与股改有关的部委基本都做到了有政策出政策、有资金出资金。在《证券法》还没修改“银行资金不得炒股”的情况下，更有巨额“神秘资金”屡屡入场扫筹，力挺股指。2005年10月27日，备受各界关注的《证券法》修订草案三次审议稿，获十届全国人大常委会第十八次会议表决通过，作为证券市场的基础性法律，同时通过的还有《公司法》。至此历时两年多的《证券法》修订终于划上句号，将为已经15岁的中国股市产生深远影响。
和1999年7月1日实施的总计214条的现行《证券法》相比，修订后的该法共240条，涉及证券法40％左右的条文被修改，新的证券法进一步完善了证券交易的各项制度，加强了对投资者权益的保护，强化了证券监管的措施和手段。这次修改，对发展我国证券市场来说，可谓是吐故纳新，治标治本。这部法律将于2006年1月1日起施行。
从基本面看，《证券法》是我国证券市场的重大事件，对股指构成利好。本次新法也有多处新意，完善制度，保护投资者权益，强化监管。包括期货衍生品，券商融资融券等方面均给出了政策空间。修改后的《证券法》赋予了证交所更大的权限，如新股审核权，制止证券账户异常交易的权限等，并允许交易所推出“T+0”交易制度。
证券法修订, 以积极推进资本市场的改革开放和稳定发展为核心思路，旨在加强证券市场基础建设。从长期来看，证券法的修订对中国资本市场的发展将是一个长期利好。 |
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高管频繁落马 |
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2005年是多事的一年。这一年，顾雏军时代即将结束，风云人物张海也在牢狱之中，与之境遇类似的还有德隆唐家兄弟，也许还有其他很多、很多的人……对于这些，我们还找不到理由对他们寄予同情或者谴责，但却有一个问题不得不问，我们是否面临着广泛的制度失灵？
高管的频繁落马引发了资本市场的企业大重组。从唐万新落马开始中国所谓最大的一场市场化重组便悄然发生。德隆重组围绕麾下三驾马车轰轰烈烈的进行了一年。2005年11月17日，华融第一重组办公室主任杨芬召见了唐万里等德隆留守团队，向其通报了历时一年有余的德隆产业重组的最新计划——除却已转让的6家上市公司，德隆实业体系剩余的百家法人主体企业，将一并纳入破产清算程序。至此，中国所谓最大的一场市场化重组波澜不惊地进入尾声。而德隆将在不久之后彻底走向解体，然后消逝。
在唐万新之后，顾雏军也逐渐走向没落。顾雏军永远是一个存在争议的人物，从他的“顾氏热力循环系统”开始，就不断地陷入质疑之中。2005年8月，随着顾雏军涉嫌违法犯罪行为线索已移交公安机关处理消息的确认，又一个中国“资本市场之神”倒下了。顾雏军和唐氏兄弟手法不同，但却都拥有整合产业的梦想，最终梦想都毁于自身脆弱的资金链。
从仰融的出逃，到唐氏兄弟德隆帝国的坍塌，再到顾雏军与其格林柯尔系如今的危机，中国民营企业家们的梦想不断沦陷在产业整合的资本细节中。中国民营企业家的梦想注定都是脆弱的吗？
“出来混，迟早要还的。”《无间道》中一句谶语，无疑是对时下多位上市公司高管的绝佳写照。从缔造科龙“帝国”的顾雏军，到创造熊猫“传奇”的马志平，如此密集的落马事件，不由得让“好事者”心生期待：还有多少“顾雏军”、“马志平”尚未被挖出来？此语虽显刻薄，但警世之情可鉴。 |
据统计，2004年度114家证券公司实现营业收入169.44亿元，利润总额为-103.64亿元，扣减资产减值损失后利润总额为-149.93亿元，全行业处于亏损状态。同时截至2004年年末，114家证券公司净资本仅453.41亿元。而券商历年来的累计亏损金额则是一个无法知晓的黑洞。这个残酷的注脚揭示了中国券商今日的现状。4年熊市，中国的券商们经历了从昔日的挥金如土到如今的举步维艰。
在股权分置改革从一批试点到二批试点稳步推进的同时，国内证券市场的另外一条主线——券商注资行动——也风生水起，踏步前行。两条主线并行不悖，朝向各自的目标。
2005年6月经国务院批准，中央汇金公司拟出资对银河证券进行重组。证券公司重组热正扑面而来。随着中央汇金对银河证券的重组，整个券商重组的推进，以及高风险证券公司的相继处置，证券业将加速裂变，国内市场真正的大券商时代将来临。显然，目前管理层的注资拯救计划，在多大程度上能解决券商多年积累之沉疴痼疾，尚需市场检验。行政化方式将在券商重组实践中逐渐让位于能够带来制度变革的市场化重组方式。我们相信，在完备有关法律、规范操作流程以及提高市场透明度之后，随着市场化重组的深入，国内券商新的竞争格局也将随之产生。
“活着的券商需要央行的救命钱，死掉的券商需要央行的善后钱”。中国新兴的证券业在历经10多年的曲折发展之后，似乎刚刚获得了与商业银行同等的“国民待遇”。券商重组浪潮中重组模式起着非常关键的作用。重组模式也是不断翻新，继去年的托管模式、再贷款模式之后，今年出现了政府资金主导的“汇金模式”和“建银模式”以及“中信+建银”模式。当然，家家有本难念的经，任何一种模式都很难通行天下，无论是政府部门还是证券公司似乎都在一边重组一边总结，艰难地尝试着证券业改革的种种创新之举。 |
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权证：闯入股市的魔方 |
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回望即将过去的2005年，在中国证券市场上有一个证券品种让投资者刻骨难忘！它像磁铁一样吸引着市场最活跃的资金，它使人亢奋，也使人绝望；它让人一夜暴富，也让人一夕巨亏；它如同落入股市的魔方，许多人的命运因它而改变，它就是权证。
权证对于中国股市来说，早已不是新鲜事物。早在1995-1996年间，沪深股市就曾经出现过配股权证，当时深宝安、桂柳工等上市公司向流通股东发行一种配股权证，规定权证到期后持有人可以优惠价格购买公司新发行的股票。配股权证可上市交易并转让。上市交易的配股权证后来遭遇疯狂炒作，宝安配股权证最高被炒到20元以上，已经远远高于其股票的价格，成为一张废纸。最后许多权证到行权日时，都以1分钱的价格结束交易退出市场，很多投资者血本无归。鉴于权证的疯狂投机，从1996年12月之后，管理层叫停了权证交易。但是事隔9年之后，权证却因股改而重回股市。
事态的发展颇具戏剧性：为解决股权分置顽疾而推动股改；股改中有些公司不能简单进行股票对价，所以推出权证；权证交易过度投机，于是有了创设。最初还中规中矩，后边就乱了阵脚。有关部门希望权证兼具两个功能，既要做对价，又不能太投机，结果在实践中反而激化矛盾。对价权证的一大悖论是：因过度投机而不适合上市交易；可是不上市交易，就实现不了对价功能。推出权证的初衷并不坏，但从权证出台到推出创设制度，事先缺乏周密规划，以至于形成了骑虎难下的局面
回顾权证推出、上市、暴炒以及被创设的过程，由最初的良好愿望，到各个环节问题的不断累积，以至于局面失控，其间有诸多教训值得汲取。 |
眼下，在中国股市低迷的旋涡里，人们发掘出一个新概念、老话题，这便是平准基金。就今年而言，平准基金今年最早出现于一月下旬。有媒体报道说：必要的时候启动非常救市措施——动用高达数百亿的平准基金入市干预。在这里，所谓平准基金是指政府通过特定的机构以法定的方式建立的证券基金，通过逆向操作熨平非理性剧烈波动，以达到稳定证券市场的目的基金。平准基金虽不能带来牛市，但确是非常时期的非常之举。在此，平准基金是由救市而引发的，所以算作一个新概念。
虽是一个新概念，但却是一个老话题。1882年10月至1883年4月以"平准公司各股份市价"名义在《申报》上刊登股票行情的"平准股票公司"，因其1882年9月连续刊登"上海平准股票公司叙及章程"而名声大噪。作为"为各项公司通路径而固藩篱"的平准股票公司，首开中国有组织的证券交易先河。随股市的低迷，平准公司几年后就倒闭了，但在人们茶余饭后对老字号的怀念中，记忆深处的“平准”由祈望孕育成股市的图腾。
从去年下半年开始，关于由财政出资设立“平准基金”用以救市的说法开始在市场上流行，中国证监会的有关领导也一直在不遗余力地推动此事。在刊发“特约评论员”文章以刺激股市的非正常手段被摒弃后数年，国家出资建立“平准基金”成了当前最富于想像力的“救市奇招”，而其中的荒谬是可见的。
从特约评论员文章到停止国有股减持，再到股权分置补偿方案和平准基金的讨论，中国股市演绎已久的“救世主传奇”必将走向终结，因为政策输血的效力正在衰减，即使能唤起指数的短暂复苏，也不可能持久。 |
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