提升市场活跃度 实施T+0交易时机是否成熟？

“提升市场活跃度”——这个从金融委会议中释放的新信号近期引发市场热议。如何发挥好资本要素的市场化配置作用?如何提升市场活跃度?有人建言实行T+0交易制度和取消涨跌幅制度，有人提出要减免或取消证券交易印花税，也有人指出要从基础制度建设出发，增强市场活力，减少不必要的行政干预。

接受证券时报记者采访的业内专家表示，调整T+0交易制度、涨跌幅制度及印花税都是技术层面的操作，需要一定的市场基础和较为适合的投资者结构，推出并不难，但当前并非合适时机，只有完善资本市场的制度建设，形成良币驱逐劣币的市场环境，才能吸引更多的资金入场，从根本上提升市场活跃度。

实施T+0交易

时机是否成熟

市场对于T+0交易制度的探讨由来已久，有观点认为，实施T+0交易制度的时机或已成熟。

中航证券分析师董忠云指出，我国A股市场的制度体系日趋完善，而继续深化市场化改革和对外开放需要交易制度方面的管制进一步放开。因此，再次考虑实施T+0交易制度的时机或已成熟，监管方面出于审慎考虑可以采取分步实施的方式，如先对T+0交易实施较高的参与门槛，在大市值低估值成份股中率先试点等。

实际上，我国股票市场历史上有过短暂的T+0时期。1992年5月上交所放开了仅有的15只上市股票的价格限制，并实行T+0的交易规则。随后深交所在1993年11月也取消了T+1，实施T+0交易。由于当时A股市场规模小，处于极度供不应求的状态，且制度体系存在诸多欠缺，市场坐庄之风盛行，在这样的条件下，涨跌幅限制和T+0交易的放开令市场成交量和波动性急剧放大。

“在个人投资者占主导、市场交投活跃度仍较高的情况下，当前并非放开T+0交易和涨跌幅限制的合适时机。”中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立表示，在T+1交易机制下，我国股市交投一直要比欧美股市活跃，表现为换手率很高，加之投资者保护还有待完善，当前在A股市场推出T+0交易制度并不合适。

记者从接近监管人士处获悉，T+0是境外证券市场的一项基础性交易制度，对提高市场流动性有一定的帮助，但是，这项制度的推出需要系统性考虑，即使是在境外市场也并非可以无限制地进行T+0交易，也会对参与日内回转交易的投资者和账户做一定的规则限定，实行专门的监管措施。目前，进一步完善风险管理和监控制度工作比较重要，相关制度的建设需比境外市场考虑得更加周密，因此，A股交易制度的调整还需要一定的时间。

另外，针对印花税的讨论，市场人士分析指出，降低印花税对股市只能产生短期刺激作用，至于中长期怎么走，市场还是会依照自行规律来运行。加之，当前印花税的税率调整由国务院决定，并报全国人民代表大会常务委员会备案，并非证监会或财政部可以决定。中国政法大学财税法研究中心主任施正文指出，短期内证券交易印花税政策确实不可能发生大的改变，但是从中长期看，有关部门应该彻底废止证券交易印花税，代之以资本利得税。

提升市场活跃度要标本兼治

多位市场人士建议，切实提升市场活跃度，要从资本市场基础制度建设出发，坚持市场化、法治化改革方向，减少不必要的行政干预，让市场在资源配置中起决定性作用，改革完善发行、交易、退市等制度，完善投资者保护制度，吸引更多长线资金入市，促进A股和国际市场接轨，强化A股市场各项功能的发挥，促进A股市场的长期发展。

一家券商的投行人士表示，近几年来，一些连续涨停的个股易遭问询核查，实际上，只要是资金来源合法，不涉及利用资金优势和信息优势操纵股价，就可以把选择权交给市场，让投资者自行判断投资价值。

“这并不是说要降低对市场操纵者的打击力度，如果有投资者利用资金优势操纵股价牟取不当利益，那么就应该加大处罚的力度，不仅仅在经济上要从严处罚，更重要的是要坚决按照新证券法有关规定，移送司法机关，让市场操纵者倾家荡产，甚至遭遇囹圄之灾，增强震慑作用。”上述投行人士表示。

中泰证券首席经济学家李迅雷表示，上市公司质量是资本市场发展的根本，也是提升市场活跃度的基础，需要通过多种举措提升上市公司质量。上市公司实控人应进一步增强责任意识，推动上市公司围绕“治理、绩效、责任”的核心，不断自我规范、自我提高、自我完善，监管层要完善退市制度，把一些害群之马清理出A股队伍。

尹中立也认为，要为上市公司营造优胜劣汰的市场环境，目前一系列发行制度改革、退市制度改革正在推进中，这有助于净化市场环境，提升市场活跃度。

尹中立建议，要让更多的中长期资金进入股市，改善资本市场的投资者结构，需铺平政策路径，为银行理财资金和养老保险等资金进入股市提供制度支持，同时，推动外资加快入市步伐，让更多的中长期资金能够有序参与市场交易。

今年以来，期货公司、证券公司和基金管理公司外资股比限制纷纷取消，富时罗素提升A股纳入因子，摩根大通将中国国债纳入其指数，高盛、摩根士丹利将在合资证券公司的持股比例增至51%，境外机构一季度净增持中国债券近600亿元，对此，尹中立表示，更多境外资本和外资金融机构的进入可以为A股市场注入活力，与中国资本市场开放形成良性互动。相比于欧美股票市场，A股市场在疫情期间表现出了更强的稳定性，同时中国的开放力度还在加大，这都将有助于吸引更大规模、更高质量的资本进入中国股市，提升市场活跃度。

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