1月信贷“开门红”前瞻

市场预期对1月信贷投放预期存在较大分歧，我们预计1月信贷数据仍能实现“开门红”，新增量同比基本持平（预计约3.6万亿元）。我们建议投资者按照时间线条解读：投放节奏已然表明了信贷需求状态，最终数据量级、结构将显示政府稳增长政策的信心和执行力度。

评论

我们对1月金融数据主要前瞻如下：

1. 1月下旬信贷投放有所提速。年初调研反馈，1月上半月整体信贷投放进度略慢于往年，主要是部分中小银行拖累。1月18日国新办召开的2021年金融统计数据新闻发布会上强调“保持总量稳定，避免信贷塌方”，下旬部分银行信贷投放有所提速。

2. 预计银行间仍然存在分化。2021年9月以来大型银行贷款投放较为稳定，而中小银行贷款增速下滑。样本银行调研反馈显示，部分国有大行和江浙区域银行项目储备较为充足，但部分中小银行由于风险偏好较低、负债成本较高等因素投放较为谨慎。

3. 预计对公中长期贷款投放占比较高。银行中长期对公项目贷款倾向安排年初投放。根据我们与银行的交流，基建、绿色和高技术制造业等领域为主要投向。

4. 预计票据“冲量”现象不明显。历史上票据贴现和中长期对公贷款增速存在“此消彼长”的关系，1月下旬票据贴现利率明显上升，可能表明票据贴现发生量较少。

5. 预计按揭投放继续恢复。1月房贷连续3个月放款周期缩短、利率下降，部分银行在满足房地产集中度要求的前提下仍将按揭作为今年的投放重点之一。另一方面，开发贷投放仍然受到银行风险偏好制约。

6. 1月信贷仍能实现“开门红”。预计1月新增贷款能够实现同比持平（预计约3.6万亿元）。社融方面，预计政府债券/企业债券同比多增约4000/2000亿元，但非标融资同比少增约6000亿元，整体与去年同期持平（预计约5.2万亿元）。

风险

经济增速超预期下滑；房地产行业风险扩散。

图表1：社融增速企稳、信贷增速继续下降

图表2：M1和M2增速触底回升

图表3：年初贷款项目充足，票据冲量现象不明显

图表4：2021年下半年中长期贷款增速下降，票据冲量，显示贷款需求偏弱

图表5：2021年末普惠小微贷款余额已达19万亿元，余额占全部贷款比例10%

资料来源：中国人民银行，中金公司研究部

图表6：2021年10月以来月房贷利率下滑，签约放款周期缩短

资料来源：贝壳研究院，中金公司研究部

图表7：房地产开发贷款增速企稳

图表8：个人住房按揭贷款增速企稳

图表9：2020年9月以来大型银行贷款同比多增、中小银行新增贷款同比少增

图表10：2020年下半年以来中小银行增速下滑、大型银行增速保持稳定

图表11：年初对公中长期贷款比例通常较高

图表12：大型银行和中小银行贷款年初投放比例较高

图表13：演示性测算：我们预计2022年贷款增速能保持稳定

注：基建类贷款采用上市公司银行数据股份估算，不包括绿色贷款中的基建部份。

图表14：演示性测算：我们预计贷款同比多增主要贡献来自于绿色、普惠及基建贷款

注：基建类贷款采用上市公司银行数据股份估算，不包括绿色贷款中的基建部份。

图表15：贷款供需影响贷款利率溢价

图表16：贷款供需与市场利率紧密相关

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