民营经济信心有待提振
2021年是疫情后中国经济和政策向常态化过渡的一年,民营企业的运行环境和经营状况发生了许多新变化。与此同时,民营企业在经营、发展、融资等方面仍面临一些痛点与难点。
一是原材料价格上涨导致民企“增收不增利”。民营企业在中国出口的靓丽表现中受益更大:截至2021年12月,私营企业出口金额两年平均增速达到19.9%,远高于国有企业的4.1%和外商投资企业的5.1%。出口高景气带动民企生产扩张,2021年私营企业工业增加值两年平均增速为6.9%、股份制企业为6.3%,而国有工业企业仅增长5.1%。但上游原材料价格高涨使得民企生产成本居高不下。民营企业主要集中在工业中下游、尤其是下游行业。2021年上游生产资料PPI累计同比上涨10.7%,而下游生活资料PPI累计同比上涨仅为0.4%,二者之差超过2017年3月创下的高点,为有统计以来新高。尽管出口高景气带动民企生产回升更快,但民企的利润增速低于国企,亏损面开始扩大。截至2021年12月,私营、股份制工业企业利润总额的两年平均增长分别为14.7%、20.4%,较国企增长低了8.4个、2.7个百分点。2021年12月私营、股份制工业企业的亏损数量同比分别较2020年同期增长了5.8%、5.3%。
二是“总需求收缩”成为民企的增量压力来源,其“被动加杠杆”的特征强化。2021年8月以来,由于中国经济的总需求逐步收缩,工业企业开始呈现典型的“被动补库存”特征,即终端需求不足导致的库存积压。在此过程中,民营企业的预期转弱更为明显。从制造业PMI生产经营活动预期来看,小型制造业企业生产经营活动预期持续下滑,2021年12月一度降至荣枯线以下,而大中型企业仍明显高于荣枯线。私营企业资产负债率高企,但其在很大程度上是由于库存的被动积压。这一定程度上反映的是“终端需求偏弱――库存被动积压――流动资产被动加速增长――企业被动融资周转”的链条。
三是民间投资回暖,但投资回报仍然偏低。制造业投资对民间固定资产投资的拉动明显增强。按照两年平均同比计算, 2021年全年制造业投资的拉动达到2.0个百分点,占到民间投资增速的52%;作为对比,2019年制造业对民间投资的拉动及占比分别为1.2%、26%。
但民营企业投资回报偏低问题仍旧凸显,成为抑制民间投资的重要潜在因素。采用A股非金融上市公司报表数据计算国企与民企的投入资本回报率(ROIC),发现2018年四季度国企投资回报率开始反超民企,这一状况从2019年三季度随着民企纾困政策的推出开始缓解,到2020年二季度由于疫情期间更集中的政策支持而得到更大程度缓和。2021年二、三季度由于上游原材料价格的蹿升,国企投资回报率重新反超民企,特别是三季度民营企业投资回报的回落与国企的平稳形成对比,体现了需求走弱对民企更显著的影响。此外,剔除地产行业后,国企与民企ROIC的差值略有收窄,表明2021下半年房地产市场的转冷,对民营企业的冲击更大。
可见,当前民间投资回升对于出口高景气的依赖度较高,同时受到上游原材料价格高企和总需求走弱的双重夹击,民营企业投资增长的基础尚不牢固。
四是民企融资环境仍需持续呵护。信贷政策对于小微企业的支持力度不减,民企信贷融资环境显著改善。2021年末普惠小微贷款余额在全部贷款中的占比较2020年末提升1.2个百分点达到10.0%。普惠小微企业贷款加权平均利率降幅大于企业贷款利率整体降幅。制造业中民营企业占比接近90%,2021年制造业中长期贷款余额比2020年末增长31.8%,比各项贷款余额增速高出20.2个百分点。中长期贷款结构偏向房地产和基建领域的状况逐步得到改善。
不过,民营企业在债券市场融资更加艰难。2021年民营企业信用债净融资额降至-2745亿元,相反,国有企业信用债净融资额达到6.71万亿,较2020年增加9.0%。这主要由于民营企业信用违约风险再度回升。2021年民企信用债违约涉及金额1475亿元,较2020年大幅增长35.4%。民企信用债融资“量价双降”,或意味着弱资质民企正在退出债券市场,政策的结构性支持还需坚持。
无论如何,不必怀疑民间投资的效率,亦不必怀疑民间企业的因应能力。而要真正贯彻“竞争中性”的原则,继续为民企提供公平的融资、税费和市场准入环境。
(作者系平安证券首席经济学家)
标签: 民营经济
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