央行例会透露哪些信息

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人民银行货币政策委员会召开[1]2023年第二季度例会。

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加大宏观政策调控力度。与一季度例会相比，人民银行新增“克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度”的提法，以及对于当前国内经济“内生动力还不强，需求驱动仍不足”的判断，体现出经济预期走弱环境下货币政策相比一季度更加倾向稳增长的总体基调。

延续“跨周期调节”表述。我们在6月12日的报告《如何理解重提“逆周期调节”？》[2]中提到央行重提“跨周期调节”可能是央行降息的信号，此后6月13日央行如期下调逆回购利率（参见《央行重启新一轮降息》[3]）。本次例会人民银行在回顾部分提到“加强逆周期调节”（针对当前经济周期稳增长），但在展望部分继续提出要“搞好跨周期调节”（兼顾长期问题），未再提及逆周期调节。我们认为这显示在货币政策加大力度同时也会兼顾债务、资产泡沫等长期问题，短期内基准利率可能按兵不动，为长期货币政策留出空间，短期货币政策重点在于结构性工具、保交楼、化解地方隐性债务等方面（参见《银行如何支持城投化债？》[4]）。

普惠和保交楼工具延续。本次例会提出要“延续实施普惠小微贷款支持工具和保交楼贷款支持计划”，我们认为原定于今年6月退出的普惠小微贷款支持工具、及3月退出的保交楼贷款支持计划有望延期；保交楼方面，截至1Q23保交楼贷款支持计划余额仅为5亿元推进较慢，住建部部长6月26日与中国银行的会议中提到[5]保交楼“希望进一步加大工作力度”，我们预计后续政策力度可能加强，银行在市场化、法治化原则基础上提供更多金融支持。

再贷款额度调增。本次例会提出“保持再贷款再贴现工具的稳定性”，我们认为与支农支小再贷款额度调增的导向一致。6月30日人民银行发布公告[6]，分别调增支农再贷款/支小再贷款/再贴现额度400亿元/1200亿元/400亿元至8000亿元/1.8万亿元/7400亿元。截至1Q23支农支小再贷款再贴现余额为2.6万亿元，较2022年增加600亿元，占全部结构性货币政策工具的18%。

下半年信贷投放力度可能加大。本次例会提出“保持信贷合理增长、节奏平稳”，延续一季度例会的提法，我们预计信贷投放力度可能加大。二季度银行家调研问卷显示贷款总体需求指数环比一季度下降16.2ppt至62.2%，信贷需求偏弱的环境下我们预计6月在去年高基数下可能同比少增，但下半年信贷投放力度可能加大，新增量与去年同期总体持平。

稳定汇率预期。本次例会人民银行新增表述“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”，我们预计后续人民银行或将着力稳定汇率预期。

维持银行积极观点。我们认为当前政策信号已明确全力支持经济，更多“稳增长”政策值得期待（参见《央行重启新一轮降息》[7]）。对于银行股，我们维持积极观点。

风险

经济复苏不及预期，房地产和地方隐性债务风险。

图表：货币政策委员会2023年第二季度例会表述变化

资料来源：中国人民银行，中金公司研究部

图表：贷款总体需求指数环比一季度下降16.2ppt至62.2%，贷款需求走弱

图表：分项看，基建、制造业、房地产等各项贷款需求均环比走弱

图表：结构性货币政策工具概览

图表：截至1Q23再贷款再贴现余额6.4万亿元

图表：截至1Q23再贷款再贴现占比44%

图表：2022年以来再贷款再贴现余额增长较快

图表：涉农贷款增长再创历史新高

图表：1Q23普惠小微贷款增速为2022年以来最高水平

图表：我们预计2023年新增信贷23.4万亿元

图表：我们预计2023年贷款同比多增2.1万亿元

图表：我们预计2023年新增社融34万亿元

图表：我们预计2023年社融同比多增4万亿元

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