央行“全面+定向”双重发力的货币政策 进一步降低中小企业融资成本

这次宽松虽然符合了市场的预期，但是从力度上来说可能并不足以扭转目前的局势。央行4月15日公布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，同时在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行再额外多降0.25个百分点，预计将带来近5300亿元的长期流动资金。

本次降准体现了央行“全面+定向”双重发力的货币政策方向，进一步降低中小企业融资成本，向实体经济让利，提振企业经营信心，但从力度上看，本次降准并未达到央行2018年以来每次0.5个百分点的降准规模。从资金规模上看，5300亿的长期资金也并没有达到过去普遍超7000亿的资金规模。虽然降准符合了市场的预期，但可能并不足以满足市场的期盼。

将会产生哪些影响?“可能”对于稳信心有作用，但长期资本外流风险不容小视。

此次降准可为未来“宽信用”留出更多子弹。市场对于全年是否能全面完成“稳增长”政治任务仍然存疑，主要原因就在于货币与财政政策的工具箱里的工具似乎没有那么多。从三月份的社融数据也可以见得，虽然看似超预期，其实并不如预期乐观，尤其是企业信贷数据，主要的增量都是短期贷款和票据融资，信贷结构依然有待改善，企业经营信心不足。未来针对企业的宽信用组合拳也必须要由足够的降准力度来提前留出更多子弹，此时降准基本符合预期。

“可能”对于稳市场信心有一定的作用。我们已经目睹了年初以来资本市场令人惊愕的回调幅度。我们之前对于本轮下跌提出了诸多可能的原因——比如对于“稳增长”力度的质疑、对于宽货币到宽信用传导效率的担忧、对于全球地缘政治冲突的恐慌、对于美联储收缩流动性的预期等等。不过综合来看，下跌更多还是以情绪与预期因素为主导的。尤其是上月16日国务院金融稳定发展委员会召开专题会议中首次提及资本市场——“凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性”，市场即刻随之回暖，这也从侧面证明市场回调和预期有着极大的关系。如今稳股市先要稳预期，降准也可能会对市场信心修复有所帮助，尤其是前期已经经历暴跌的、估值弹性大的科技成长板块可能会因此受益，但实际效果仍要视“情绪”而定。

中长期仍要警惕利率倒挂导致的资本外流风险。我们在之前的研究中已经提示，当前央行执行货币政策面临着两难困境：一方面国内经济面临下行压力仍然不小，货币政策亟待发力;另一方面，美联储将要在5月初开始加息50BP的超鹰派加息，中美十年期国债已经出现了12年来的首次倒挂，掣肘了央行的宽松力度。但从结果看，央行确实决定继续保持“以我为主”的货币政策取向，为“稳增长”保驾护航。短期来看中美利差倒挂并不会对汇率产生过多负面影响，目前中国人民币仍有出口和结汇支撑，但长期视角下我们仍需警惕利率倒挂导致的资本外流风险。

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