头部量化私募明汯投资惨遭“滑铁卢”

千亿量化私募明汯投资近期遭遇“滑铁卢”，在业内看来，明汯投资规模最高近千亿，增长超出团队和策略的承载能力。如何平衡规模和业绩的关系，已成为国内量化机构目前关注的重点。

机构分析：

主要还是规模“裹挟”

继3月因旗下产品净值大幅回撤发致歉信后，4月，千亿量化私募明汯投资又被市场疯传遭遇600巨额赎回和“爆仓”谣言。虽然明汯投资及时辟谣称赎回总量没那么大，但业界的讨论仍余波未了。

平方和投资创始人、总经理吕杰勇坦言，任何策略都有容量，规模是收益的杀手。规模更大，意味着管理难度更大。不过，吕杰勇也指出，任何策略都会有回撤，如果在合理范围内，投资者还是要保持耐心。

鸣石投资高管认为，量化模型有周期性，个别头部量化私募可能正好赶上这个周期不太适应他们的模型，加上管理规模增长比较快，业绩就出现回撤了。“量化策略的容量很稀缺，当超过策略容量，产品业绩很大概率难以维持之前水平。这位受访者说，“对于量化产品来说，每当管理的资产规模扩大2~3倍的时候，模型、策略、执行就需要升级优化。因此，当资产管理规模大于公司原有的策略容量时，如果模型、策略、执行没有及时更新迭代，那么策略可能部分失效，从而影响业绩。”

格上旗下北京金樟投资投研总监付饶表示，头部量化的回撤和赎回与其之前积极地募资有关系。“更大的规模更容易吸引人才，获得更多券商资源，所以量化基金也冲规模。”

在私募排排网举办的第十五届私募基金高峰论坛上，私募排排网基金经理胡泊也和记者表示，对于量化策略而言，风格、市值、行业等敞口的暴露是一把双刃剑，能获得收益的同时也增加相应的风险，今年抱团股大幅下跌的过程中，有暴露相应风格敞口的量化私募自然也受冲击。

朝阳永续基金研究院研究总监尹田园则补充，近期回撤一方面是Alpha策略的正常表现，另外也有机构本身风控不力的影响。客户出现赎回大部分是因为买入后即遭遇“Alpha策略不适期”，收益不符合预期。

平衡规模和业绩

关键在策略的迭代速度

近两年量化私募呈现爆发式增长，最新数据显示，百亿量化私募已有12家。而当管理规模增长过快，如何平衡规模和业绩的关系，已成为不少量化机构头痛的问题。

有的机构认为，管理人应该在找到收益和规模的均衡点。吕杰勇指出， 作为量化基金管理人，还是要注重自身能力的提升，做好长久经营的准备，控制好管理规模，让规模和策略达到平衡状态。

宏锡基金合伙人陈迪强也认为，首先要测算自身的容量上限，明晰天花板在哪里，要确保存量投资者的利益，再考虑规模的扩大。其次，管理人长期稳健地发展，确实需要一定的规模支撑。二者虽相辅相成，但规模只是影响业绩的其中一个因素，另外要关注策略本身的盈利逻辑、盈利能力等。他表示，作为管理人，找到收益和规模的均衡点、实现各方长期共赢，也是管理人策略的一部分。

也有的机构则强调扩大策略的容量，再进行规模的扩张。

王琛认为，量化策略的容量是随着策略迭代不断扩大的，迭代速度越快，容量提升也越快。同时，王琛强调，过多把精力放在规模上，或者为了优化短期业绩频繁调整策略，会牺牲长期积累。所以九坤把核心关注点放在团队投研和技术能力的提升上。“从2018年以来，九坤经常对各种策略封盘，也由于这种‘佛系’的募集风格，反而更加受到投资者的信赖。”

鸣石投资也表示，先扩大策略容量再募集资金扩大管理规模，在保证业绩的情况下再扩大规模。

尹田园也强调，关键还是策略开发的能力，以及市场环境是否适合量化策略表现。但短期规模急速上升和单一私募或策略指数级扩容后，需要警惕策略迭代跟不上的风险。

而据胡泊观察，头部的量化私募因为整体的规模已经很大，所以相应来说实现超额收益的难度也在增加，因此有部分量化私募会通过增加风格、市值、行业等敞口来增厚收益。

好买基金研究中心研究员张锦升认为，量化私募能容纳多少规模，在于能接受多少业绩，海外的对冲基金中规模最大的几家都是量化基金，国内市场还有较大发展空间。在规模发展过程中，如何确保持续研发投入，并且保证公司的管理和组织能力跟得上规模发展才是关键。

国内量化容量仍没到上限

博普科技则表示，就策略容量来看，中低频策略的容量必然高于中高频的策略容量。如果是中低频策略，国内市场的容量远没到上限，策略短期回调或者是没有超额收益，是一个正常现象。

在博普科技看来，国内的量化投资的体量还是远不及成熟市场，国内社保基金、保险机构等配置量化的比例仍然比较低，未来配置空间很大。策略偏中低频的私募，未来的规模也会迅速崛起，因为它能承接更大的资金量，在规模上去后，会更考验收益率是否仍然能保持在一个合理的水平。

王琛也表示，量化对于市场投资者来说，策略比较复杂，只用简单的理解去推测可能产生较大偏差。“如果把规模看成量化私募的‘外部价值’，而团队和技术积累才是私募的‘内在价值’，我认为去年行业规模增长只是市场对量化行业的‘价值发现’过程。今年国内量化行业的规模增长可能会放缓，但未来还会有持续稳步提升的空间。” 王琛表示。

胡泊也表示，随着整体股市的不断发展，未来市值的不断扩充和资金的不断流入，整体量化仍然有比较大的发展空间。

(文中明汯投资、博普科技均为中基私募50指数成份基金管理人)

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