每日看点!10月金融数据落地 传统信贷收缩直接融资崛起

11月13日，央行公布10月金融数据。数据显示，10月末，广义货币（M2）余额359.06万亿元，同比增长7.1%。初步统计，10月末社会融资规模存量为469.16万亿元，同比增长7.2%。两项数据均高于名义GDP增速，同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

市场人士分析指出，当前M2和社会融资规模增速均保持在合理水平，多元融资渠道互补发展，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。

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债券、股票等多元化融资渠道占比上升

对比数据可以发现，1-10月的社会融资规模增量中，债券和股票融资合计占比52.99%，已超过贷款占比13.87个百分点。特别是企业债券保持较快增长，今年以来新增3.1万亿元，是上年同期增量的1.7倍。

“近年来我国金融市场业态更加丰富、深度广度稳步提升，实体经济融资渠道更加多元化，形成了信贷、债券、股票等协同发展的格局。”权威专家表示。

截至10月28日，今年8000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，也是多元化融资渠道协同支持实体经济的体现，有助于更好满足重大项目的资金需求，促进扩大有效投资。

业内专家认为，债券、股票等多元化融资渠道占比上升，与我国经济向新向优发展是契合的。随着新旧动能转换和产业结构转型，房地产、基建等“贷款密度”比较高的重资产行业信贷需求自然回落，产业结构向科技型、现代服务业等“贷款密度”比较低的轻资产行业迭代升级，经济整体对贷款的依赖度有所下降。

特别是科技创新企业不同成长阶段的风险特征和金融需求有很大差异，需要适配丰富多样的金融市场和金融生态，企业成长的早期私募股权和创业投资是非常重要的资金提供者，在企业成长的中后期则可以通过贷款、债券、股权等多渠道融资。多渠道融资互补的本质是不同融资渠道根据不同行业、不同发展阶段、不同企业类型的融资需求差异化特点，发挥比较优势，更好为各类企业全生命周期的健康发展提供丰富适合的金融服务。

专家强调，贷款、债券都是信用扩张的重要形式，观察信用动能要将多种融资渠道合并来看。近年来，伴随着债券市场深化发展，企业更多通过债券融资满足资金需求，对贷款的替代效应增强。同时，建设债券市场“科技板”、设立科技创新与民营企业债券风险分担工具等措施，也为企业发债融资创造了良好的政策环境，截至今年9月末，科技创新债券已累计发行超3.3万亿元。

此外，今年以来主要用于置换地方隐性债务的特殊再融资专项债已发行近2万亿元，市场调研初步估算，对应置换的贷款约有1.4万亿元，短期会影响信贷总量，长期有助于风险出清和高质量发展。随着债券等多元化渠道对贷款的替代作用日益加深，在观察社会信用扩张水平时，应转向更多维的综合视角，从社会融资规模、M2等覆盖更全面的指标来进行分析。

贷款规模保持合理增长，信贷结构持续优化

10月末，人民币各项贷款余额283.33万亿元，同比增长4.7%。结构上看，不含房地产业的服务业中长期贷款余额62.99万亿元，同比增长9.2%，普惠小微贷款余额38.24万亿元，同比增长6.9%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。

近年来，银行信贷投放重心持续向重点领域倾斜，普惠小微贷款、科技贷款、绿色贷款快速增长，增速明显高于各项贷款平均增速，体现信贷供给对产业转型的适配性不断增强，金融服务实体经济的综合效能持续提升。

业内专家认为，评价金融服务实体经济的成效，除了看金融总量规模和增速，还要看金融服务覆盖的经营主体数量，以及在多大程度上满足了企业的融资需求。

近年来在金融体系加力支持下，科技型中小企业的获贷率稳步提升，近三年提高4.1个百分点至51.1%，是金融服务覆盖面扩大、融资可得性提升的体现。考虑到还有较多获得债券融资、股权融资的企业和不需要外源融资的企业，企业整体的融资需求满足率还会明显高于获贷率，金融体系对企业创新发展的支持相当有力。

另外，信贷结构优化，本质上是金融供给顺应经济结构转型而持续动态调整的过程。9月底央行推出的一揽子货币政策措施，就是通过进一步放大结构性货币政策工具的引导效能，促进信贷结构与产业结构互相赋能升级，形成正向循环。

值得注意的是，当前贷款利率仍保持在低位。10月份企业新发放贷款加权平均利率约为2.9%，比上年同期低约0.2个百分点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，与上年同期基本持平。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，当前贷款利率处于历史低位，科技贷款、普惠小微贷款等金融“五篇大文章”领域贷款增速明显高于整体信贷增速，信贷投放结构持续向新向优。

存量政策和增量政策集成效应将不断显现

今年以来，央行综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松。

首先，央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜。同时，央行也在推动贷款利率定价基准从比较单一地参考LPR向更加多元的定价基准转型，并退出存贷款基准利率。这些举措都有利于推动货币政策由数量型为主向价格型为主转变，进一步疏通利率传导机制。

另外，股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，利率由1.25%降至1%；并于11月3日开展证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作。这将为资本市场持续带来“活水”，增强投资行为长期性和市场内在稳定性。

此外，央行设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF），由此构建起覆盖股市、债市的非银应急流动性支持机制。上述专家表示，BNSF是央行宏观审慎政策框架下针对非银资管机构的“压力情景流动性安排”，在风险防范与预期引导等方面具有重要意义，其核心作用在于补齐非银机构极端场景下的流动性应急工具箱，打通非银机构应急流动性通道，维护债券市场稳定。

市场人士预计，下一阶段，随着存量政策和增量政策集成效应不断显现，金融体系将继续保持对实体经济高质量发展的有力支持。

中国民生银行首席经济学家温彬认为，从金融数据可以看出，受季节性因素和政策效果仍待释放影响，10月信贷融资力度总体受限，但社融、M2增速仍保持在相对高位，贷款“降速提质”，持续支持经济结构向新向优。往后看，前期一系列稳投资、强化财政政策与货币政策协同的政策效果有待进一步释放。

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