一季度的强劲信贷对后续或有透支
李超/文
2023年3月,信贷、社融、M2数据保持强劲,基本符合我们的预期。
3月信贷新增3.89万亿元,继续同比大幅多增
(资料图片)
2023年3月,人民币贷款新增3.89万亿元,同比多增7497亿元,与我们预期的3.6万亿更为接近,一致预期为3.09万亿。一季度信贷合计新增10.6万亿元,首次单季突破10万亿体量,同比大幅多增2.27万亿,主要受益于宽信用政策推动、银行充足的项目储备、实体信贷需求的逐步转暖。3月信贷增速升0.2个百分点至11.8%。
同比维度,3月信贷结构继续呈现企业中长期强、居民强、票据弱的特征,完全符合我们在4月1日发布报告《3月数据预测:预计一季度GDP同比增长4.9%》中的预判:“结构上,受消费场景、人的流动继续恢复,地产销售回暖及去年低基数影响,居民端贷款或大幅同比多增;企业端,预计中长期贷款保持强劲,基建、制造业、普惠小微等领域是主要投向,地产为边际增量,而与去年3月“冲票据”形成鲜明对比,预计今年票据融资降为负值,大幅同比少增”。
3月企业贷款增加2.7万亿,同比多增2200亿元,其中,企业中长期和短期贷款分别增加2.07万亿和1.08万亿,同比多增7252和2726亿元,而票据融资减少4687亿元,同比少增7874亿元。企业中长期贷款保持强劲,我们认为基建、制造业(尤其是科创、绿色)、普惠小微等领域是主要投向,地产为边际增量。3月,多家银行在2022年年报业绩发布会上表示今年绿色、基建、科创将是重点布局领域,对于基建,我们认为,去年大量重大项目集中开工、加速推进,今年进入施工阶段,对资金的需求量保持稳健;对于制造业,政策持续鼓励银行加大制造业中长期贷款投放,其中,高技术制造业、新能源是侧重点,实体也有较强的信贷需求。对于房地产,2022年末地产金融政策转向,“要求落实落细金融支持房地产市场一揽子政策措施”的基调下,地产开发贷、保交楼贷款也为企业中长期贷款贡献增量。由于一般贷款投放量较大,银行增加票据融资的意愿回落,这与去年3月“冲票据”形成鲜明对比,今年3月表内票据大幅少增,也是信贷结构优化的体现。
3月居民贷款增加1.24万亿,同比多增4908亿元,其中,居民短期、中长期贷款分别增加6094和6348亿元,同比多增2246和2613亿元,3月消费及地产销售回暖对数据有一定带动,但与2月同比多增的4129和1322亿元相比,恢复强度并不算大,同比多增主因去年基数较低。我们预计这将是年内居民贷款的主要特征,即地产销售和消费的修复是渐进的,较难大规模放量,但低基数或使得居民贷款多月保持同比改善。
3月非银贷款减少379亿元,同比少减75亿元,信贷大月非银贷款季节性转负,但由于3月末降准落地,季末资金面相对稳健,数据并未大幅下行。
3月社融新增5.38万亿,大幅同比多增
3月社会融资规模增量为5.38万亿(去年同期4.66万亿,同比多增7235亿元),与我们预期的5万亿更为接近,一致预期为4.42万亿。3月社融增速升0.1个百分点至10%,震荡上行符合我们预期。一季度合计,社融增加14.53万亿,同比多增2.47万亿。
结构上,3月同比多增主要来自人民币贷款和未贴现银行承兑汇票。3月社融口径人民币贷款增加3.95万亿,同比多增7211亿元,与人民币贷款口径贷款的偏差主要来自非银贷款,规模不大;3月未贴现银行承兑汇票增加1790亿元,同比多增1503亿元,去年3月银行表内“冲票据”导致表外票据体量较小,基数较低,而今年经济回暖叠加贴现量减少,该数据同比多增。
社融中其他项目与去年均基本相当,波动不大。3月政府债券增加6022亿元,同比少增1052亿元,专项债提前下达及发行对该数据形成支撑,体现财政积极前置发力。
3月信托贷款减少45亿元,同比少减214亿元,主要受地产金融政策影响,“十六条”明确规定“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期”,金融机构积极落实,支撑信托贷款数据,且融资类信托若依据存量比例压降,则每年压降规模也是同比减少的。
3月委托贷款增加174亿元,同比多增67亿元,边际增量或来自公积金贷款,公积金贷款计入委托贷款,据财联社信息,今年以来,已有宿迁、合肥、丹东等至少28个城市陆续发布关于公积金调整的政策,政策内容既包括提高公积金贷款最高限额,也包括提取公积金偿还个人住房贷款、租房提取公积金额度的提高等,预计后续也有望支撑委托贷款数据稳健回升。
3月企业债券融资增加3288亿元,与2月基本相当,同比少增462亿元,信用债收益率降至低位、企业债务融资需求回暖的情况下,预计该项目后续也将保持稳健修复。3月股票融资增加614亿元,同比少增344亿元,与3月股市二级市场行情调整相关。
M2增速略有回落但仍处高位
3月末,M2增速小幅下行0.2个百分点至12.7%,与我们的预测值完全一致,一致预期为11.9%,信贷强劲及财政支出或前置发力是主要的原因,结构中,居民储蓄存款持续积累。
对于存款数据,3月人民币存款增加5.71万亿,同比多增1.22万亿。其中,住户存款增加2.91万亿,在较高基数的情况下依旧同比多增2051亿元;非金融企业存款增加2.61万亿,同比少增456亿元;财政存款减少8412亿元,同比少减13亿元,基本持平;非银行业金融机构存款增加3050亿元,同比多增9370亿元。同比维度,住户和非银存款贡献最大。
居民超额储蓄继续积累,充分验证了我们持续提示的观点,即居民超额储蓄较难大量释放至消费、购房,经济结构转型升级是导致居民对未来收入预期悲观的根本性原因,疫情在一定程度上掩盖了其影响,也因此居民超额储蓄的释放将是一个较为缓慢的过程,这将导致M2回落的进度和速度较此前预期的更慢。
3月社融- M2剪刀差为-2.7个百分点,环比回升0.3个百分点,但仍处低位,意味着资金淤积金融体系现象仍然突出。
3月末M1增速较前值下行0.7个百分点至5.1%,低于预期。M1的主要影响因素是企业活期存款,其与消费类相关行业的现金流直接关联,3月M1增速在去年基数较为稳定的情况下继续下行,体现居民消费、购房活动的修复幅度仍偏弱,与上文的分析结论一致,我国居民储蓄意愿仍然较强,下游消费类行业需求仍有待释放。与之相对应的,3月M2-M1剪刀差走高0.5个百分点至7.6%,处于历史较高水平。展望后续走势,M1增速大概率渐进上行,但是较为缓慢的。
3月末M0同比增速11%,较前值上行0.4个百分点,在去年基数走高的情况下,节后数据保持高位,与2020年、2022年表现相似,体现经济修复的结构性失衡,三四线城市及农村地区经济改善略弱,导致持币需求增加。
二季度货币端预计保持中性、宽信用基调延续但市场预期波动或明显加大
货币端,当前DR007在7天逆回购利率(2%)附近波动,有上有下,并未形成持续的大幅上行或下行趋势,意味着资金面紧平衡,预计未来将有延续。
信用端,3月末央行降准体现宽信用基调延续,但一季度信贷的大规模投放或对后续月份有所透支,二季度市场对宽信用的预期波动或明显加大。
其一,今年银行“开门红”意愿较强,并普遍担忧后续利率继续下行带来的净息差压力,因此倾向于在年初增加信贷投放,这会导致后续的信贷额度在一定程度上受限。
其二,随着经济基本面逐步修复,预计总量性宽松政策如降准降息或将较为审慎。2023年全年看,根据“精准有力”的部署,预计货币政策工具将以结构性调控为主,侧重定向引导、精准滴灌。
其三,去年受阶段性疫情影响,部分月份信贷投放为极低值,如4、7月,而5、6、9月在政策驱动下是形成极高值,即二、三季度的相邻月份间的信贷表现波动较大,这也将对今年的各月构成差异化的基数影响。Q2的3个月,在信贷供、需情绪较为稳定的情况下,由于去年分别面临较低、较高和较高的基数,会使得4月同比多增,而5、6月同比略少增的概率更大。总体我们认为Q2起信贷较难再大幅同比多增,未来的三个季度合计看,信贷增量或有同比少增,信贷增速也将是逐步小幅回落的趋势。
对于社融,我们预计1月社融9.4%的增速水平即为全年低点,在企业债券、表外票据有望同比多增的情况下,预计社融增速可维持震荡走升,预计年末升至10.3%左右,与名义GDP增速基本匹配。
总体看,预计金融数据对经济基本面的带动有望在二季度有所显现,一方面,截至今年3月,中长期贷款增速12.6%,较去年8月的低位10.1%累计提高2.5个百分点;另一方面,我们测算的有效社融增速(中长期贷款+非标项目+直接融资)去年9月已止降企稳,12月起逐步上行,对实体经济有望形成正面引领。
(作者为浙商证券(601878)首席经济学家)
标签:
您可能也感兴趣:
今日热点
为您推荐
放得下接得住管得好 宁夏林草局全面实现全程网办
上海市林业总站开展湿地健康水生态调研并召开讨论会
相约在广东飞羽悦瞬间 2022广东候鸟护飞行动正式启动
排行
精彩推送
- 一季度的强劲信贷对后续或有透支
- 市监总局最新发声 今日讯
- 全球微动态丨市监总局最新发声
- 中国企业亟待提升可持续信息披露水平
- 市场监管总局:进一步规范行政权力不当干预市场竞争 维护市...
- 环球热消息:市场监管总局:进一步规范行政权力不当干预市场...
- 今日热闻!北交所、全国股转公司全力保障2022年年报披露
- 中银协专职副会长邢炜:金融业开放水平不断提升 中国市场更...
- IMF最新报告:疫情后财政前景仍然复杂 为应对下行风险各国应...
- 中银协专职副会长邢炜:金融业开放水平不断提升 中国市场更...
- 从推新品、开新店到深度合作 跨国企业挖掘消博机遇-当前报道
- 新消息丨市场监管总局:对平台经济反垄断实施组合监管
- 世界微速讯:从推新品、开新店到深度合作 跨国企业挖掘消博机遇
- 天天视点!我国已发布国家标准4.3万项,广泛开展“标准化+”行动
- 市场监管总局答新京报:维护价格秩序聚焦三个重点
- 重磅!3D打印首次在生物体内造电路,有望用于脑机接口等领域
- 我国已发布国家标准4.3万项,广泛开展“标准化+”行动-世界动态
- 刚刚公布!9.89万亿元 热点
- 今日关注:市场监管总局答新京报:维护价格秩序聚焦三个重点
- 今亮点!世界首个!频率超百吉赫的机电谐振器问世,有望显著...
- 刚刚公布!9.89万亿元|时讯
- 国家市场监督管理总局:标准化发展由数量规模型向质量效益型...
- 海关总署:“新三样”对整体出口增长的拉动力持续提升
- 全球头条:记者观察:世界经济复苏前景黯淡 中国“引擎”作...
- 卢拉在上海新开发银行总部讲话 环球简讯
- 记者观察:世界经济复苏前景黯淡 中国“引擎”作用备受期待
- 全球实时:卢拉在上海新开发银行总部讲话
- 中国与RCEP成员国贸易一季度同比增长7.3% RCEP将于今年6月全...
- 一季度检察机关记录报告过问或干预、插手检察办案等事项超5万...
- 新疗法利用患者血细胞对抗肿瘤!多回收400%的细胞,增强了细...
- 尼尔森IQ:中国消费市场回暖 绿色变革赋能品牌可持续增长 ...
- 科学家研发出多功能电子贴片,可及早发现植物病害
- 尼尔森IQ:中国消费市场回暖 绿色变革赋能品牌可持续增长|环...
- 国家发改委评估督导司赴发展改革报社调研座谈_天天热点评
- 天天日报丨新商机!OpenAI“悬赏”找ChatGPT的漏洞,奖励最高...
- 今日看点:403秒!我国人造太阳刷新世界纪录,离可控核聚变再...
- 世界热头条丨国家发改委评估督导司赴发展改革报社调研座谈
- 最高检:一季度记录报告过问或干预、插手检察办案等重大事项5...
- 海关总署:中国3月出口(以人民币计)同比增23.4%
- 中国3月出口同比增长14.8%-世界观点
- 海关总署:一季度我国中西部地区进出口规模创历史同期新高
- 中国3月贸易帐(按美元计) 881.9亿美元,预期 400亿美元,前...
- 每日热点:以美元计价 中国3月出口同比增长14.8%
- 海关总署:中国3月出口(以人民币计)同比增23.4%
- 海关总署:一季度我国外贸结构持续优化 世界热消息
- 中国3月贸易帐(按美元计) 881.9亿美元,预期 400亿美元,前...
- 【全球新视野】以美元计价 中国3月出口同比增长14.8%
- 外贸增速转正 一季度进出口总额同比增长4.8%
- 海关总署:将继续帮助企业稳订单拓市场 进一步提升贸易便利...
- 天天快资讯丨海关总署:一季度我国外贸结构持续优化
- 用数据说话!中国加速提振消费者信心
- 海关总署:进一步推动RCEP高质量实施_每日焦点
- 天天亮点!海关总署:外贸开局平稳 一季度我国外贸进出口同...
- 海关总署:一季度我国货物贸易进出口总值9.89万亿元,同比增长4.8%
- 用数据说话!中国加速提振消费者信心-每日短讯
- 环球资讯:海关总署:我国经济运行持续整体好转 外贸向好势...
- 商务部调查台湾地区对大陆贸易限制措施 国台办回应_环球视点
- 消息!数字货币板块大热,究竟是投机还是真实需求?
- 海关总署:一季度我国货物贸易进出口总值9.89万亿元,同比增...
- 商务部调查台湾地区对大陆贸易限制措施 国台办回应_环球精选
- 自然资源部:增加50万亩土地利用计划总量 保障全年建设用地...
- 天天快消息!高频数据看消费回暖(经济聚焦)
- 世界看热讯:高频数据看消费回暖(经济聚焦)
- 首季全国批准项目用地预审同比增51.7%
- 环球快讯:2.27万亿元
- 当前快播:2.27万亿元
- 人口问题与产业发展双重承压,看中国经济第一大省如何出招破局
- 世界球精选!自然资源部:2023年增加50万亩土地利用计划总量...
- 【协会动态】协会第109次行校企业务对接会暨新态势下制造业人...
- 【协会动态】协会第109次行校企业务对接会暨新态势下制造业人...
- 自然资源部:一季度全国批准项目用地同比增加51.7%
- 环球热门:自然资源部:2023年增加50万亩土地利用计划总量 保...
- 自然资源部:2022年全国耕地净增加约130万亩,耕地总量连续两...
- 自然资源部:一季度全国批准项目用地同比增加51.7%
- 商务部:进一步激发以竹代塑发展潜力-全球热文
- 这一指数大幅反弹,彰显中小企业发展信心
- 大商齐聚,百商联盟共话“厂商关系”新发展
- 商务部:进一步激发以竹代塑发展潜力 天天观天下
- 这一指数大幅反弹,彰显中小企业发展信心 环球观热点
- 全球滚动:世界经济复苏前景黯淡 中国“引擎”作用备受期待
- 每日看点!外交部:中欧应克服干扰 携手应对全球性挑战
- 外交部:中欧应克服干扰 携手应对全球性挑战
- 当前头条:中国结算:股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异...
- 高利率加剧金融风险 IMF警告全球经济或将“硬着陆”
- 高利率加剧金融风险 IMF警告全球经济或将“硬着陆” 全球热闻
- 社科院报告:多重积极因素助力中国经济开局向好
- 全球今热点:我国实现超高密度3D动态全息投影!可以更逼真地...
- 社科院报告:多重积极因素助力中国经济开局向好
- 投资促进局于广生副局长会见经济学人集团大中华区总裁刘倩博...
- 最低工资标准来了
- 中上协:2022年上市公司共披露并购重组2972单
- 中上协:2022年上市公司共披露并购重组2972单 世界最新
- 信贷增量首次突破10万亿 机构看好二季度市场走势
- 融资需求回升 一季度金融数据超预期|天天快资讯
- 信贷增量首次突破10万亿 机构看好二季度市场走势 环球热门
- 今日精选:融资需求回升 一季度金融数据超预期
- 当前讯息:十五个地区第一档月最低工资标准在两千元及以上—...
- 资金需求上扬 三月金融数据超预期|世界快资讯
- 宽信用效果持续显现 首季新增贷款“开门红”
- 短讯!投资增长势头强劲