SLF利率联动下调，利率走廊宽度收窄

记者杨志锦 上海报道 8月15日，央行调整常备借贷便利（SLF）利率：隔夜期下调10个基点至2.65%，7天期下调10个基点至2.80%，1个月期下调10个基点至3.15%。

但这并非新的“降息”，而是和7天逆回购利率、一年期MLF同时构成联动降息。要理解这一点，又需要了解中国的利率体系及利率走廊机制。

(资料图)

目前中国已形成以公开市场操作利率为短期政策利率和以中期借贷便利利率为中期政策利率、利率走廊机制有效运行的央行政策利率体系。实践中，短期政策利率主要是7天逆回购利率、中期政策利率主要是一年期MLF利率。

而利率走廊是指中央银行通过向金融机构提供贷款便利工具和存款便利工具作为利率调控的上下区间，从而将短期货币市场利率（中国主要指DR007）稳定在政策目标利率（主要指7天逆回购利率）附近。

其中，SLF是央行按需向金融机构提供短期资金的工具，由于金融机构可按SLF利率从央行获得资金，就不必以高于SLF利率的价格从市场融入资金，因此SLF利率可视为利率走廊的上限。

超额准备金利率是央行对金融机构存放在央行的超额准备金付息的利率，由于金融机构总是可以将剩余资金放入超额准备金账户，并获得超额准备金利率，就不会有机构愿意以低于超额准备金利率的价格向市场融出资金，因此超额准备金利率可视为利率走廊的下限。目前超额准备金利率为0.35%。

央行的政策利率体系可简化为以“7天逆回购利率和一年期MLF利率”为双核心，辅以利率走廊的机制。两个双核心政策利率无论哪个先下调，理论上都会带来另一个利率的跟进下调，然后才是SLF利率调整。在2019年-2021年间，SLF利率调整的时间相对滞后，一般在当季货币政策报告中才披露，但2022年以来，SLF利率在MLF或逆回购利率调整当天就调整，形成“联动降息”。

但利率走廊的下限存款准备金利率并未联动调整，因此利率走廊的宽度收窄。SLF利率与超额存款准备金利率之差被称为利率走廊的宽度，如以7天SLF利率作为利率走廊的上限，本次调整之后利率走廊的宽度为245BP，而三年前则是285BP。其中，短期政策利率（7天逆回购利率，目前为1.8%）分别距离上下限100、145个基点，为“上窄下宽”的混合不对称利率走廊模式。

中国金融四十人论坛今年6月发表的一篇论文《对中国利率走廊机制的国际比较和思考》称，整体来看，短期市场利率DR007在走廊区间内运行，尚未出现击穿走廊上下限的情况，但利率走廊在引导DR007稳定在7天OMO利率附近上发挥的作用不明显，主要表现为三个方面：

一是市场利率波动性较过去有所下降，但与国际比较仍然较高；

二是在政策利率和走廊区间未调整时，存在DR007中枢持续显著偏离7天逆回购利率的情况；

三是在政策利率和走廊区间未调整时，存在DR007趋势性单边调整的情况。

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