把握2022年资产配置重要逻辑

回顾2021年，资本市场跌宕起伏、风云变幻。总结2021年资本市场的关键词，可以发现，“供需失衡”“分化”“不差钱”成为主要关键词。通过对这些关键词的梳理，投资者可以更好地把握2022年资产配置的逻辑。

第一个关键词“供需失衡”。今年以来，在“低基数效应+政策刺激”下，全球需求端共振修复，但供给端受新冠疫情反复等影响，全球劳动力短缺、供应链紧张、能源紧缺，供需的失衡致使全球通胀持续走高。从大类资产的表现看，能源、原材料等大宗商品表现占优，“商品为王”的特征显现；从A股行业表现看，涨跌幅TOP5的行业分别为电气设备、有色、化工、采掘和钢铁，其中，周期行业占据了4席。

第二个关键词是“分化”。其一，从货币政策看，中国和美国、欧洲等发达国家存在分化。其二，从A股表现，行业、大小盘、价值成长等维度都呈现出明显的分化特征。从行业看，受益于资源品涨价的周期股，以及景气度高、穿越周期的新能源表现亮眼；从大小盘看，小盘股相对大盘股的表现趋势向上；从风格看，成长相对价值表现占优，主要源于产业趋势和政策环境共振下的科技创新、绿色经济等方向具有较强的景气度支撑。

第三个关键词是“不差钱”。首先，A股市场不差钱、已稳步进入万亿成交大时代，核心原因是近年来一系列的资本市场改革措施使得A股的长期价值不断提升，投资者的参与程度也不断加深，今年三、四季度，即便经济下行压力有所加大，A股也依然很多的结构性机会。其次，就债券市场而言，在打破刚兑、理财产品净值化转型下的背景下，机构配置力量旺盛，债券与“固收+”也成为稳健投资的核心选择，并也整体上取得了较为稳健的收益。

2022年资产配置的重要逻辑有哪些？第一，把握中国经济与全球其他经济体的相对增速变化。海外经济特别是发达经济体，2022年或受制于不同程度的财政政策退坡与货币收缩的挑战，或再度面临潜在经济增速向下漂移的压力。在此背景下，中国资本配置的相对价值提升，特别是在中国经济增速触底反弹之后，这一逻辑有望进一步强化。

第二，美国通胀和货币退出风险造成的扰动。今年1-10月包括巴西、俄罗斯、韩国等多国加息。预计明年更多的经济体或将卷入加息的大军。这种情况，或将推动全球资产重新估值，高估值资产如美股等或面临一定的压力。全球资产横向看，中国资产估值有相对优势，中美利差仍处于较舒适区间，明年或因美联储收紧货币政策而收窄。

第三，大类资产方面，全球经济增速水平的下行、供给约束打开，能源、原材料等大宗商品本轮高光时刻或渐失光辉；上半年货币退出与美债收益率反弹预期，则将继续压制黄金价格的表现，美元或阶段性走强；美股由于估值制约，盈利增长或难抵估值回落的压力，数据显示，截至2021年11月底，标普500的席勒市盈率高达37倍，处于1910年以来的第二高峰，但标普500的股息率却处于2000年科网股泡沫之后的最低水平。

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