透视金融数据结构性特点 积极推动支持实体政策“组合拳”落地

日前，中国人民银行发布11月份金融统计数据。

整体来看，各项数据增速有增有降。数据显示，狭义货币(M1)同比增长3%，相比上月微微回升0.2个百分点，结束了今年2月以来的连降趋势。社融存量同比增长10.1%，较上一月回升0.1个百分点，实现触底回升。与此同时，11月末M2同比增长8.5%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和2.2个百分点。11月份，人民币贷款增加1.27万亿元，同比少增1605亿元，略低于市场预期。

社融存量触底回升而信贷不及预期的背后，主要是因为政府债券和直接融资本月新增规模较大。其中，政府债券新增规模创年内次新高，主要因年末发行节奏加快，而直接融资则是去年同期低基数上的放量增长。与之相较，11月信贷数据略显疲软。更重要的是，数据背后折射出的结构性特点值得关注。

首先，受供给侧银行风险偏好较低以及需求侧企业有效融资需求不足影响，企业端信贷数据表现偏弱，特别是前者已经连续5个月同比少增。有分析认为，这或许折射出实体经济有效融资需求不足。

从供给侧看，在经济下行压力较大、房地产领域信用风险暴露的情况下，银行风险偏好下降，尽管国有大型商业银行在信贷投放方面扮演了“头雁”，但部分中小银行信贷投放较为谨慎；而需求侧方面，受疫情冲击、大宗商品价格高位运行、生产成本大幅上升等因素影响，企业尤其是制造业企业的压力增大。而个别房地产企业风险事件也让产业链上下游的中小企业现金流问题进一步放大。

其次，居民中长期贷款放量而短贷少增，提示稳消费稳预期举措仍有待加码。其中，住户中长期贷款新增是今年4月以来新高，这一明显增势主要源自房地产相关信贷边际向暖带来的积压需求释放。而短贷少增则既有基数因素影响，也有新的经营态势变化因素。一方面，去年下半年新冠疫情得到有效控制之后，消费类贷款需求集中释放，同比基数较高；另一方面，前述中小企业经营压力、流动性压力加大的背景下，灵活就业人群、小微企业员工和农民工群体在收入压力下消费不足。

实体经济遇到的困难和压力不容回避，但也应当看到，金融管理部门对此早已安排了“先手棋”。在此次数据公布之前，央行加大了对实体经济的支持力度，决定于12月15日下调法定存款准备金率0.5个百分点，共计释放长期资金约1.2万亿元，本次降准将补充金融机构的长期资金来源，降低金融机构资金成本每年约150亿元，从而增强金融机构资金配置能力。随着上述政策的落实，相关市场主体的压力有望得到进一步缓解，政策“及时雨”将为其“解资金之渴”。

此外，除了通过降准释放流动性外，监管部门也在积极通过结构性政策引导金融机构支持中小企业、绿色发展、科技创新等市场主体。继全面降准后，央行进一步下调了支农、支小再贷款利率，对中小企业等薄弱环节提供精准助力。从更长周期来看，包括新增3000亿元支小再贷款额度、碳减排支持工具、支持煤炭清洁利用的专项再贷款等结构性货币政策工具也有望继续发挥作用，这有利于促进贷款规模稳定增长和贷款结构优化，加大对市场主体的支持力度，保持经济运行在合理区间。

当前，降准等政策作为切实释放流动性、稳定市场信心的“先手棋”已经出招。围绕呵护市场主体，今年政策面也多次提出了包括中小企业缓缴税款、依法依规加大对拖欠中小企业账款的整治力度、优化营商环境等一系列优化措施。更好支持实体经济，将是一套纾困救急加深化改革的组合拳。我们相信，伴随宏观政策持续向稳增长、稳市场主体发力，企业将能释放出更大活力，中国经济将持续稳步前行。

标签： 组合 结构性 透视