【会员通讯】2021年第9期 全球中央对手清算监管动态（三）

提要

一、研究报告

国际掉期与衍生工具协会(ISDA)发布《场外衍生品2021年上半年和2021年第二季度回顾》

欧洲证券及市场管理局(ESMA)发布《关于趋势、风险和脆弱性的报告》

金融稳定理事会(FSB)发布《金融稳定监管框架》

二、国际组织研究报告

九家行业协会联名致信欧盟委员会呼吁延长英国中央对手方的等效决议

美国期货业协会(FIA)指出跨境监管认证减少了市场碎片化

三、期刊学术成果摘录

信用违约互换市场回顾：来自2008年金融危机和新冠疫情爆发初期的观察

在实时全额支付系统中监测日间流动性风险

三、期刊学术成果摘录

(一)信用违约互换市场回顾：来自2008年金融危机和新冠疫情爆发初期的观察

本文对2020年新冠疫情爆发初期全球主要信用违约互换(CDS)市场的表现进行了回顾，并与2008年金融危机期间进行了比较，主要发现如下：

一是CDS清算量创历史新高。2020年上半年，CDS清算量达到23.5万亿美元，相当于2019年全年清算量的75%。CDS主要在洲际交易所信用清算公司(ICE Clear Credit)、洲际交易所欧洲清算公司(ICE Clear Europe)和伦敦清算所(LCH)清算，份额分别为80%、14%和6%。2020年3月，ICE Clear Credit指数CDS清算量为8万亿美元，比2019年3月的3.9万亿美元增加了一倍多，说明新冠疫情期间市场主体广泛采用CDS来对冲信用风险敞口，并且CDS交易反映了其对信用和股票市场走势的看法。

二是CDS信用利差波动更剧烈。以高收益级指数CDS(即CDX HY)产品为例，2020年3月，CDX HY的信用利差水平约为新冠疫情爆发前的3倍，而2008年金融危机期间CDX HY的信用利差水平约为危机前的2.5倍。2020年3月4日至23日，5年期最新发行(on-the-run)的CDX HY合约的信用利差由370bps升至870bps，合约价格上涨约20%，3月下旬各国央行相继推出刺激政策后，CDX HY的信用利差回落300bps，导致其盯市价值(MTM)变动幅度达12%，而2008年金融危机期间其MTM的变动幅度不到6%。

三是指数CDS[13]可以对冲股票指数波动的风险。北美市场指数CDS(CDX NA)的变化与标准普尔500指数(S&P500)的变化之间存在显著的负相关关系，而且在危机期间负相关性更强，iTraxx Europe的变化与欧元区斯托克50指数(EURO STOXX50)[14]的变化之间也存在负相关关系。文章将CDX NA、iTraxx Europe与通常用来对冲股票指数风险的波动率指数(VIX)衍生品进行比较，指出VIX衍生品主要反映的是30天内的股市隐含波动率，而CDX NA、iTraxx Europe等可以反映更长期的经济运行(尤其是信用)方面的风险，且深度、透明度、交易电子化程度和中央对手清算都与VIX衍生品很类似，说明信用衍生品可以作为对冲股票风险的有效工具。

四是中央对手清算有利于提高市场稳定性。新冠疫情爆发前ICE Clear Credit日均收付的变动保证金规模约为1.48亿美元，而疫情爆发初期的2020年2月24日至3月27日，日均收付的变动保证金规模为13亿美元，最高达到了30亿美元。疫情期间CDS合约头寸和价格的变化导致每日的变动保证金支付量增长了近八倍。文章指出，由于清算CDS的CCP实行多边净额清算，有效支持CDS市场减少现金流需求。中央对手清算的持续发展为CDS市场降低运营和系统性风险、提高金融稳定做出了贡献，提高了市场透明度、资本效率和风险管理服务的稳健性。将来进一步推广CDS指数期权的中央对手清算将有利于加速信用衍生品的使用，使其成为管理股票和固定收益产品风险的有效工具。

(来源：《金融市场基础设施期刊》)

(二)在实时全额支付系统中监测日间流动性风险

本文构建了一种流动性风险的指标(LRI)来预测实时全额支付系统(RTGS)参与者的日间流动性风险水平，该指标为参与者预期日间流动性要求与其预期日间流动性资源的比值。此外，本文还构建了一个基于LRI的早期预警指标，预测在支付日发生流动性风险事件的概率。

作者使用加拿大具有系统重要性的大额支付系统中5家大型商业银行参与者2012至2017年的数据来评估LRI的表现。实证检验的结果显示，上述LRI的预测值位于实际值的95%置信区间内，可有效评估RTGS的日间流动性风险；5家加拿大商业银行的实际LRI均小于1，即其流动性资源足够覆盖流动性要求，流动性管理良好，能够及时履行支付和结算义务；此外，由于金融交易的结算通常发生在下午，日间的下午晚些时候结算量较大、LRI波动较大，发生流动性风险事件的概率也更高，因此建议参与者对日间流动性进行更好地管理，将资金流入和流出的时间进行匹配。

(来源：《金融市场基础设施期刊》)

[13]文中研究的指数CDS包括两类主要的指数CDS，分别是北美市场指数CDS(CDX NA)和欧洲iTraxx指数CDS(iTraxx Europe)。其中，CDX NA又可分为CDX IG和CDX HY两类。

[14]EURO STOXX50是德意志交易所集团(Deutsche B rse Group)旗下指数提供商STOXX设计的欧元区股票指数。

摘自《会员通讯》2021年第9期(总第111期)监管动态栏目

供稿：研究统计部

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