视点！【财经分析】当下如何在一级市场落子布局？一线投资人更看好这些细分赛道

华兴资本董事总经理王力行表示，从二级细分赛道来看，对新能源车产业链、新能源和新材料、工业制造等赛道，目前一线投资人对未来相关企业在一级市场的估值走势预期乐观；储能、机器人、跨境电商、光伏/风能仍是当下投资人关注的热点。

新华财经上海11月16日电（记者 郭慕清）当下，一级市场各投资赛道热度如何？投资机会在哪里？为了做好投资市场“水温”测试，近期华兴资本用量化方式调研和访谈超过200位一级市场的投资人，力求准确描绘出创投市场“热力图”。

对此，华兴资本董事总经理、投资银行事业部联席总裁王力行在接受记者专访时表示，从二级细分赛道来看，对新能源车产业链、新能源和新材料、工业制造等赛道，目前一线投资人对未来相关企业在一级市场的估值走势预期乐观；储能、机器人、跨境电商、光伏/风能仍是当下投资人关注的热点；对于元宇宙/web3赛道的未来，则预期谨慎。

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需求侧消费赛道潜力巨大 未来A股或将逐渐成为企服项目更好的退出选择

新华财经：目前消费赛道是否有一些回暖？还有哪些结构性的机会可以持续关注？

王力行：总体来看，消费赛道整体仍未全面回暖，面向普通消费者的跨境出海目前是整个大消费领域投资人普遍看好的方向。当下，还在专注看消费的投资人较去年大幅减少，但也有一些投资人认为在市场非共识的时候也是最应该出手、最可能赚钱的时候，所以对于消费赛道仍会积极配置一部分资金。当然和以往相比，会更重视被投企业的现金流和利润水平，如果有企业能取得超预期表现会非常看好。

考虑到我国“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的新发展格局，需求侧的消费赛道仍然发展潜力巨大，我们也期待并且相信未来能有更多投资人从长期视角出发，对其给予更多关注。

新华财经：市场上是否还有投资人在看企业服务、产业数智化等赛道的机会？

王力行：泛企业服务赛道受海外二级市场对标公司股价下挫、地缘政治因素等多重影响，近期整体交易环境还在低迷中，部分主流基金看企业服务的团队陆续开始转移关注方向，坚守企业服务赛道的投资人也面临较大的挑战和压力。但长期来看，企业服务作为当下为数不多保持稳健增长且不同币种基金都能持续出手的赛道，只要估值预期调整好，还会持续有新的机会，不少投资人也表示新一期基金还是会配置足够比例的企服项目作为压舱石。

受二级市场估值的影响，产业互联网赛道筛选标准进一步提高，头部资产的关注度仍然较高，特别是行业数字化、智能化程度有显著提升和盈利能力强的头部资产，从更长期的角度来看还会持续关注，并在估值合理的情况下进行布局。

新华财经：在企业服务、产业数智化等赛道中，是否已显现出美元基金和人民币基金的投资项目风格分化？

王力行：人民币基金投资的企服项目和美元基金投资的企服项目确实出现较明显风格分化，其中工业软件、工业智能化等受到人民币基金的投资人青睐，虽然这些项目所在各个细分领域的市场空间不算很大，但整体受政策大力支持。

从退出渠道来看，随着近期更多种类的企业服务公司登陆A股市场，未来A股或将逐渐成为企服项目更好的退出选择。

汽车智能化升级中蕴含“中国机会”

新华财经：新能源车产业链赛道当下市场和后市如何？还有哪些细分领域的机会可以关注？

王力行：汽车的电气化和智能化升级已成为产业共识，这其中融合了科技、产业、能源及制造等多属性。国内主机厂跑在此轮智能化浪潮的前列，攻守兼备，有望在未来五年到十年间形成系统性的“中国机会”。

该赛道由于产品技术的导入和渗透存在一定周期，企业的成长曲线特征是“平滑-陡峭-平滑”，因此早期投资重点是找到赔率合适、有爆发概率的标的，成长期投资重点是关注有增量市场空间、具备技术“护城河”的标的，后期投资则可以关注一些产能扩张和产业并购的机会。

此外，由于车产业链纵深较长，细分赛道逻辑分化，不容易形成共识，在这一背景下，产业资本或将成为投资风向标。

新华财经：在新能源和先进制造赛道，目前项目估值普遍较高，如何消化估值泡沫并在未来获得稳定的退出回报？

王力行：境内外二级市场新能源概念股近期总体表现不佳，估值有所回调，并且当下一二级市场估值的传导速度比以往更快，受此影响，一级市场标的估值承压，投资机构对资产价格更为敏感，对绝对估值体量较高的项目愈发谨慎。

不过，当下整个市场缺乏更多热点，预计新能源、先进制造等赛道的热度还将持续，很多投资人更多选择看早期项目，以及加大对投资条款的保护等方面来增加其安全垫；与此同时，“国家队”及地方政府背景的基金作为该赛道的重要参与者，仍然对该赛道未来的高速发展充满信心。

新华财经：当下，新能源和先进制造赛道的头部项目普遍对市场化财务投资机构重视度不够高，而更看重“国家队”、产业投资人等带来的赋能；对于传统的 VC/PE等财务机构来说，该如何给头部企业提供更好的价值？

王力行：一方面要承认，“国家队”、产业投资人等在新能源、先进制造这些赛道，相比以美元基金为代表的财务机构来说，更有竞争优势。

另一方面，我们也要看到，产业投资人的投资逻辑本身跟财务投资人不尽相同，其对产业资源、企业订单等方面要求更高，并且决策周期和流程也更为复杂，从这一角度看，纯财务投资机构仍然能通过反应速度来取得一定优势。

通常来说，为了给头部企业赋能，美元基金普遍选择的应对策略是包括募集本土化的人民币基金、尽量将投资阶段提前早于产业投资人进入阶段、从全球的角度来做海外资源的协同与合作，以及更综合的投后服务，和帮助企业进行行业整合等。

元宇宙带来2C市场硬件的推陈出新 看好人工智能长期投资机会

新华财经：在一线投资人眼中，元宇宙/web3当下市场和后市情况如何？还有哪些细分领域的机会可以关注？

王力行：在元宇宙方面，面向普通客户的市场近期硬件的推陈出新，吸引了资金端对于VR/AR/MR设备及其供应链和技术实现的持续关注；面向企业客户方面，虽然面临商业模式不够清晰和垂直领域“天花板”较低等问题，但资金端对元宇宙与产业相结合的方向依然保有一定的热情。

在Web3方面，短期来看，由于缺乏新入场用户、整体商业化进展仍然较慢以及全球加密货币市场持续波动等因素，Web3赛道受到的影响较大，市场整体投资端不算活跃，投资人看项目的门槛提高，估值容忍度低；此外，现在Web3赛道的情况，正合适新的Web2人才的进入，因此有丰富的产品、开发经验的Web2团队会提高Web3产品的成熟度和吸引力，投资人有意愿成为这类团队与Web3资源衔接的渠道。

新华财经：人工智能赛道当下市场和后市如何？还有哪些细分领域的机会可以关注？

王力行：今年人工智能赛道头部公司登陆二级市场股价表现远不及预期，估值标准下调使得人工智能赛道投资机构估值承受能力降低，近期人工智能整体交易环境比较冷；但长期来看，投资人一致看好该赛道的长期趋势，当下时点会更关注商业化和估值的匹配程度，其中一部分投资人认为当前反而是合适的布局时点。

相比其他类型投资机构，双币和美元VC基金在AI领域的出手意愿更好，早期创业公司或估值在3亿美金以下的创业项目，在目前市场状态下，机构押注赛道的兴趣度相对较高；另外随着生成式AI的技术突破，海外的头部项目受到资金追捧，以预训练大模型为核心的下一代人工智能成为行业热点。

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