信贷“小月超小”待破局

信贷投放历来有“大月小月”的季节性规律，“但这个7月，小月小得有点过了”——最新金融数据甫一出炉，就有业内人士如此感叹。

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央行最新数据显示，7月信贷超预期滑坡，新增贷款3459亿元，约为去年同期半数，新增规模创下2009年12月以来新低。

信贷“小月超小”的另一边，则是“大月超大”。今年6月，信贷投放“超常发挥”，新增规模逾3万亿元，创下2001年有数据记录以来新高。如此大幅波动，不免引来关注：信贷投放为何忽高忽低？6月、7月落差又为何悬殊？

国盛证券固收团队首席分析师杨业伟分析称，银行在6月信贷冲量，导致7月信贷数据被透支和挤压，这种变化在7月“小月”数据上会被放大，进而导致信贷数据出现较大波动。

本质上看，7月“小月超小”是实体经济有效需求不足的投射。“信贷进入淡季，需求不足问题凸显。”平安证券首席经济学家钟正生认为，7月信贷中，两条主线逻辑值得关注：一是居民信贷增速明显下滑，与此同时，居民消费贷和房贷还在较快降息，“量”“价”同步走弱，更反映出居民信贷需求收缩态势加剧；二是企业“加杠杆”势头放缓。

数据显示，7月信贷数据靠票据融资拉动明显，票据净融资量增加3597亿元，同比多增461亿元。

信贷数据具有两面性。当前金融信贷面临的“大月超大”“小月超小”，既反映出当下经济环境下，逆周期调控政策效果仍未显现、实体融资需求依然疲软的现状，也是商业银行信贷投放“大月”“小月”的市场惯性、季节性因素的结果。

市场应看到，金融信贷投放有明显的季节性规律。遵循“早投放、早收益”的原则，“季末高增、季初回落”符合商业银行信贷投放的一贯节奏。有银行业人士日前对上海证券报记者表示，“一季度开门红，二季度指标修补，三季度休息，四季度储备明年”是行业内的“默认传统”。

不过，纵观今年以来，信贷节奏季节性波动幅度较往年更大。东吴证券宏观首席分析师陶川认为，从投放结构来看，零售与地产部门持续萎缩，而受政策倾斜的小微企业普惠融资与绿色贷款比例增加，集中反映的就是政策导向下“内生融资需求有限”。

这一背景下，“尤其需要关注信贷增长的可持续性和稳定性。”招联金融首席研究员董希淼提醒，“大月超大”“小月超小”的信贷投放节奏，不仅会干扰商业银行正常的信贷管理，增加资金调度成本，也会阻碍市场信心的良性恢复。

如何破题？既要从管理着手，亦要着眼于实体。业内人士建议，多方面举措或可避免信贷投放“大起大落”。

政策倾向与考核“大棒”是关键抓手。业内认为，金融管理部门要加强信贷投放的窗口指导，合理调整地方法人银行的信贷投放节奏，保持商业银行投放计划的月度、季度平衡。央行货币政策委员会二季度例会也明确提出“保持信贷合理增长、节奏平稳”。

创新考核工具以引导信贷平稳增长也是一个选择。“管理工具可以创新。后续，随着经济逐步企稳恢复，政策可以探索对于商业银行在贷款波动性方面的考核，以减少人为冲量。”董希淼说。

而根本依然在于唤醒市场需求。“最核心的还是采取一系列稳经济措施，推动经济持续恢复回升，保持有效需求的稳定性和可持续性，进而挖掘有效的融资需求。商业银行，包括货币政策可以进一步推动融资成本稳中有降。”董希淼表示。

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