协同发力强化逆周期调节 央行时隔两月连续降息

8月15日，人民银行发布消息称，为对冲税期高峰等因素影响，维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作。其中，MLF利率下调15个基点至2.5%；7天期逆回购利率下调10个基点至1.80%。

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根据数据，8月15日有4000亿元MLF到期和60亿元逆回购到期，故央行当日合计净投放1990亿元，其中MLF为小额加量续作、7天期逆回购为大额加量投放。

当天，央行公布的最新常备借贷便利（SLF）利率表显示，8月15日起，SLF利率隔夜品种、7天期品种、1个月期品种均较此前下降10个基点。

距离上一次央行下调政策利率仅过两个月，央行再度出手调降，及时回应当下市场对加强逆周期政策力度的期待。受访专家认为，央行此次下调MLF利率，充分释放出加强逆周期调节、全力支持实体经济的政策信号。随着MLF利率调降，后续1年期和5年期以上贷款市场报价利率（LPR）调降已值得期待。往后看，央行依然有空间、有动力开展降准操作。

三个月内两度降息

在6月13日、6月15日央行分别下调7天期逆回购利率和MLF利率10个基点后，央行时隔两个月后再度调整政策利率，在8月15日分别下调7天期逆回购利率和MLF利率10个基点、15个基点。

由于7月经济、金融数据显示经济复苏进程有所放缓，在央行明确将加强逆周期调节的背景下，近日市场对降准、降息等操作的尽快落地抱有期待，但普遍认为央行短时间内再度调整政策利率的可能性较小。

实际上，本次MLF利率调降与2022年8月央行降息的情形类似。广发证券固收首席分析师刘郁日前指出，2022年6月社融数据同样大超市场预期，但虹吸效应对7月的信贷投放形成制约，导致社融数据远不及预期，进而推动了8月降息的落地。相似的情形在今年7月再度上演，后续货币政策发力的节奏或将加快。

民生银行首席经济学家温彬向记者指出，三个月内两度降息，主要源于经济修复的内生动力还不强、有效需求仍不足，亟须通过降息等政策加快协同发力以强化逆周期调节，提信心、稳预期、稳增长。近期公布的宏观和金融数据弱于预期，表明实体融资需求明显偏弱，需要通过降息来降低私人部门资产负债表衰退、风险偏好下降的风险，全力支持实体经济。

同时，SLF利率三个品种也都在8月15日下调10个基点。由于SLF利率发挥了利率走廊上限的作用，通常会与7天期逆回购利率调整同步。受访专家指出，二者联动调整，将更好引导市场利率在合意水平附近波动。

缓解银行净息差压力

逆回购和MLF利率分别是我国的短期和中期政策利率。央行可以通过逆回购和MLF利率释放货币政策信号、通过逆回购和MLF操作调节银行体系流动性并影响市场基准利率，并最终影响贷款等金融市场产品的利率。

受访专家指出，本次MLF利率调降，将缓解银行净息差压力，推动实际贷款利率、企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降。

财信研究院副院长伍超明对记者说，当前商业银行净息差已降至自律监管标准1.8%的下方，未来随着存量个人住房贷款利率下调、新增企业综合融资成本和居民信贷利率继续稳中有降，预计商业银行面临的利率、流动性等约束将进一步增强。本次降息将有利于降低银行负债端成本，增加其信贷供给意愿与能力。同时，当前国内实际利率处于高位，居民、企业“降成本”诉求偏强，此次降息预计每年将降低实体部门利息支出3600亿～5400亿元。

除了利率调整外，当天央行还实现了MLF小额加量续作、7天期逆回购大额加量投放。温彬表示，逆回购投放主要是为对冲短期税期高峰影响，因当前资金面整体延续宽松、资金利率低于政策利率中枢运行、市场杠杆率高企、银行对MLF续作的需求降低等影响，MLF大量超额续作的必要性不强。

8月LPR报价料将下行

由于LPR报价在MLF利率基础上加点形成，随着8月MLF利率下调，新一轮贷款市场报价利率调整已成为大概率事件。

在伍超明看来，8月份的1年期LPR或同步下调15个基点，5年期以上LPR利率下调幅度或更大，以推动房地产市场的企稳发展。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，根据存款利率市场化调整机制，存款利率将参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。这意味着，在6月和8月1年期LPR报价下调，以及近期10年期国债收益率持续下行推动下，新一轮存款利率下调过程或将开启。“这将缓解银行净息差下行压力，持续降低实体经济融资成本，并推动银行较快下调存量房贷利率。”王青说。

往后看，市场普遍期待的降准依然留有施策空间。招联首席研究员董希淼对记者表示，目前，我国金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，仍有一定降准空间，建议近期实施一次全面降准。如果降准实施，除了向银行提供流动性外，还有助于进一步降低银行资金成本，更好地支持银行保持对实体经济减费让利的持续性，也向市场发出明确的政策信号。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟还表示，在结构工具方面，应重新评估专项再贷款、再贴现、抵押补充贷款以及其他支持工具的政策成效，支持和引导金融机构加大对实体经济、重点领域等信贷投放，推动促进房地产业平稳健康发展和推动房地产业向新发展模式转型的各项货币政策措施进一步提质增效。

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