环球滚动:5000亿MLF等量平价，后续降准仍有空间

10月“麻辣粉”上桌。据央行官网，为维护银行体系流动性合理充裕，10月17日央行开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，利率分别为2.75%、2.00%，与此前保持一致，充分满足了金融机构需求。

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继8、9月MLF连续缩量4000亿元之后，10月MLF“等量平价”续做。在业内人士看来，表明在内外因素综合考量下，当前央行既不会大幅收紧流动性，也难以在量的层面过度支持流动性。同时，内外政策错位下，本月MLF利率继续保持不变。

等量平价有何深意

数据显示，当日有210亿元7天期逆回购到期和5000亿元1年期中期借贷便利（MLF）到期，此次公开市场操作后，实现净回笼190亿元。

本月MLF续做仍然保持“价平”。在光大银行金融市场部宏观研究员周茂华看来，主要是因为9月金融数据理想，实体经济融资需求回暖，融资结构优化，反映此前央行全面降息等增量接续政策效果明显；另外，市场利率维持低位，流动性保持合理充裕，加之政策需要内外均衡，短期价格政策维持稳定。

另在操作量上，不同于本月的“等量”，此前的8月至9月，央行连续缩量续做MLF，两个月实现了4000亿元中长期流动性净回笼。中国民生银行首席经济学家温彬认为，综合来看，10月不存在跨季、跨节等因素对资金面的扰动，资金面的冲击主要来自财政缴税以及政府债供给。10月流动性总体将好于9月，不存在明显压力。

因而在此背景下，MLF等量续做符合央行引导资金利率逐步回归政策利率的初衷。同时，温彬指出，在货币市场一级利率和二级利率联动不显著的情况下，一级交易商对逆回购和MLF操作的需求下降，且当前银行资金运用和息差压力较大，对高成本负债更为敏感，性价比更低的MLF等量或缩量续做也符合市场选择。

LPR维持稳定概率大

基于MLF的锚定作用，多位分析人士认为，按照以往惯例，本次央行维持MLF利率稳定，预计本月LPR维持稳定概率大。

正如资深宏观分析师王好指出，从当前情况看，本月LPR报价大概率将保持不变，一是流动性持续维持量宽价低的状态；二是利率传导机制运行顺畅，实体经济融资成本稳步下降，制造业复苏势头逐渐显露；三是部分城市房地产市场已经出现企稳迹象。因此，LPR调整的必要性不是很高。总体而言，资金面短期内不会成为资本市场和房地产市场的主要矛盾。

“本月MLF等额续做并未释放额外流动性，利率也未下调，可能对本月银行下调LPR的推动能力有限，但也释放了积极信号。”不过，植信投资研究院高级研究员王运金也指出，央行将继续加大对一系列稳增长政策落地的支持力度，四季度将继续坚持稳健的货币政策，以我为主，维持偏松操作，并将继续加大逆周期调节，为实体经济高质量发展提供金融支持。

结合近期公布的数据看，经济稳步复苏，政策积极呵护。周茂华认为，国内持续深化改革开放，经济潜力释放，发展长期向好，资本市场日趋成熟，国内股市中长期呈现结构慢牛走势。另短期看，经济处于复苏阶段，物价温和可控，稳健货币政策略偏松，市场流动性保持合理充裕，制约利率上升空间。

“债市杠杆率短暂回落后又恢复至高位，等量续做也有助于给加杠杆降温。”谈及此次MLF续做对市场影响，温彬同样解读道，今年4月以来，资金利率保持低位且波动性低，债市加杠杆套利行为持续，债市杠杆率持续高位运行。

在温彬看来，高企的杠杆率会加剧银行间市场资金面的脆弱性，一旦未来流动性出现边际收敛，会导致资金利率的大幅波动。目前债市持续高杠杆所导致的资金空转，也已触及央行容忍度的边界。为此，10月MLF等量续做，可推动市场流动性向合理充裕回归，也可给机构加杠杆行为降温，维护市场稳定。

后续不排除降准可能

为稳定经济修复进程，8月以来稳增长政策持续加码并推动加快落地。例如8月15日，央行超预期降息，带动当月1年期和5年期以上LPR分别下调；9月以来，稳地产政策进一步加码，2000亿元“保交楼”专项借款加速落地。

“鉴于诸多政策效应将在后续持续释放，暂时仍处于政策效果观察期。政策驱动和经济自身修复下，10月经济和信贷社融数据预期继续向好，短期内国内货币政策继续加码宽松的必要性也不高。”温彬分析道。

展望未来，央行将继续在“以我为主、内外平衡”的总基调下，着重根据国内经济形势变化，精准进行货币政策调整，保持流动性合理充裕，为实体经济发展营造适宜的金融环境。另至11月至12月，温彬预测，考量到MLF到期量较大，在放贷增加、地方债仍需发行的情况下，若经济修复的可持续性不高，央行在落实好结构性工具的同时，仍不排除适时通过小幅降准置换部分到期MLF的可能。

周茂华同样认为，后续货币政策上，不排除对冲式降准及挖掘LPR改革潜力，引导金融机构合理让利实体经济，继续加大实体经济薄弱环节，重点新兴领域支持，促进就业和中长期经济转型升级，高质量发展。

王运金则称，当前国内稳增长仍需宏观政策支持，央行将继续坚持稳健货币政策，但当前内外部平衡压力较大，政策工具的使用将更加谨慎。在中美利差倒挂幅度扩大、国内信贷利率已降至历史低点的情况下，再度降息的空间已较为有限；当前加权平均存款准备金率为8.1%，与历史低点6%仍有一定的下调空间，但也要防止流动性过剩，将继续维持流动性相对充裕；近两年已出台普惠养老专项再贷款、科技创新专项再贷款等多项结构性政策工具，未来将进一步发挥结构性功能，可能也会出台较少规模的结构性工具，如消费专项再贷款等。

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